处置效应

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独立性、共同区间。匹配方法估计处置效应实施前要求满足条件独立性和共同区间两个假设条件，所谓条件独立性指的是在控制协变量后，个体到底在处理组还是控制组，是独立于潜在结果，满足独立性、共同区间条件，所谓共同区间假设条件指的是要求样本中要同时存在处理组和控制组。

〔一〕就业减少。受经济下行影响，中央财政对我县转移支付相对减少，再因我县经济固投基数大，而经济指标“虚高”现象愈加严重；此外我县作为全市工业大县，冶金产业占全县工业经济比重较大，现阶段钢铁铅锌原材料价格低迷，冶金企业生产意愿不大，工业产业投资支撑出现“无补位”状况，投资持续增长压力大。这样，投资增速减缓，导致对产业和企业的支持力度减弱，进而影响就业。〔二〕民生事业发展受限。企业效益下滑、新增税源少、结构性减税等优惠政策实施影响财政增收，与此同时，今年财政刚性支出大幅度增加，使财政“两难”问题更加突出。截止5月底，地方财政收入短均衡进度1839万元。财政收入难，影响财政支出，民生投入增速也相应减少，民生事业因资金缺乏发展受限。〔三〕 经济社会改革受阻。如果中国经济没有下行压力，推什么改革大概都比较宽裕。经济形势好，就可以多做不伤害既得利益的“增量改革”，做结构调整的资本也比较雄厚。反之，一旦经济增速放缓，改革每割一块肉都会有更多社会痛苦感，这些痛苦有可能转化成改革的阻力。二、存在的主要困难经济下行，新常态下经济增长正从要素驱动、投资驱动转向创新驱动。创新需要人才，目前我县缺乏工业、城市建设、金融、经济管理、电子商务等专业人才，这就要求我县创新人才引进策略，鼓励柔性引进人才，与高等院校、科研院所及各类社会机构开展合作，建立多渠道的人才培养机制。同时，大力发展职业教育，加快实施技能型人才和创业型人才培训等工程，推进劳动力优势向人才优势转变。三、应对举措面对经济的下行压力，为了保持经济平稳运行、维护社会稳定，我县应采取以下四个方面的措施，以保障县域经济持续健康发展和社会稳定，为全县经济稳中有进和社会和谐稳定做出应有奉献。〔一〕抓好重大项目建设，保持投资持续稳步增长。一是坚持大抓项目、抓大项目不动摇，严格执行“四个一批”项目建设管理机制。二是紧跟政策走向，抓紧项目储备申报，力争我县更多项目进入明年省、市重点项目投资计划。三是坚持向上争取与激发民资并重，研究促进民间投资较快增长的措施和方法，确保实现双增长。四是紧抓要素保障。切实提高土地、资金等要素保障水平，为项目储备、新开工、建设创造良好条件。〔二〕加快推进产业转型升级，积极构建现代产业体系。一是大力发展现代农业。加快农业特色化发展，大力实施“5+5”产业发展规划，做大做强专业乡镇、村组；加快培育新型农业经营主体；积极引导农民以土地、资本、劳动力为生产要素投入到农业“产业链”中。二是着力提升工业质量。狠抓园县建设，加快推进标准厂房、七通一平建设、108国道一级公路建设和沿线园区基础设施建设；狠抓企业培育，力争2015年再培育年销售收入达5亿元企业一家，年销售收入达1亿元企业1-2家，新入规企业4家，发展微型企业100户以上。三是大力发展现代服务业。加强产业载体建设，加快推进升华广场城市综合体、河市物流园县、商贸物流园县建设，并加快推进农贸市场建设。同时大力发展生活生产性服务业，积极培育限额以上商贸流通企业。大力培育扶持竞争力强、质量优的商贸骨干企业，并引导“走出去”；鼓励中小微企业运用第三方电子商务平台开展在线采购、销售等经营活动。继续拉动城乡市场消费，推进“便利消费进社县，便民服务进家庭”的“双进”工程。〔三〕加大招商引资力度，增强持续发展后劲。一是加大项目包装、推介、洽谈力度，重点梳理、储备、包装一批工业、旅游、商贸服务等产业类项目，积极利用各种推介平台向外推介。二是拓展招商渠道。进一步加大发挥6个专业招商小分队作用，充分利用登门招商、亲情招商、以商招商、网上招商等多种方式。三是加大重点对象招商，以世界500强、央企、国企、上市公司等行业知名企业以及高新技术产业、科技型企业和达州籍在外商人为重点对象开展招商，着力引进一批投资规模大、带动效应强的重大项目和重点企业。〔四〕多措并举拓展财源，确保财政收入稳步增长。一是挖掘收入潜力，促进财政增收。重点加强对对主体税种及重点税源的挖掘，做到稳固主体税源，培育后续税源。二是着力抓好资金筹措。加快推动五家政府平台公司实体化经营，充分发挥财政资金“四两拨千金”的作用和乘数效应，鼓励和吸引民间资金、金融资金投入建设。三是加大力度开辟乡镇资源，培植发展乡镇经济。四是增加土地存量，加大闲散土地处置力度，足额保障土地“双挂钩”经费。百度文库VIP已帮您省80元现在续费最低仅需0.3元/天u200bu200b立即续费u200b如何面对经济下行压力给社会稳定带来的影响如何面对经济下行压力给社会稳定带来的影响当前，我国经济发展进入新常态，经济运行面临不少困难和挑战，如何面对经济下行压力给社会稳定带来的影响？一、经济下行给社会稳定带来的影响〔一〕就业减少。受经济下行影响，中央财政对我县转移支付相对减少，再因我县经济固投基数大，而经济指标“虚高”现象愈加严重；此外我县作为全市工业大县，冶金产业占全县工业经济比重较大，现阶段钢铁铅锌原材料价格低迷，冶金企业生产意愿不大，工业产业投资支撑出现“无补位”状况，投资持续增长压力大。这样，投资增速减缓，导致对产业和企业的支持力度减弱，进而影响就业。第 1 页〔二〕民生事业发展受限。企业效益下滑、新增税源少、结构性减税等优惠政策实施影响财政增收，与此同时，今年财政刚性支出大幅度增加，使财政“两难”问题更加突出。截止5月底，地方财政收入短均衡进度1839万元。财政收入难，影响财政支出，民生投入增速也相应减少，民生事业因资金缺乏发展受限。〔三〕 经济社会改革受阻。如果中国经济没有下行压力，推什么改革大概都比较宽裕。经济形势好，就可以多做不伤害既得利益的“增量改革”，做结构调整的资本也比较雄厚。反之，一旦经济增速放缓，改革每割一块肉都会有更多社会痛苦感，这些痛苦有可能转化成改革的阻力。

2.谈谈你对过度自信与归因偏差、证实偏差、处置效应和羊群效应等投资现象的理解。①人们有高估自己能力和对成功过分乐观的倾向,并称这种倾向为“过度自信”。投市场上交易越频繁者,自信程度越高。而且,投资者通常更倾向于提高交易的频繁程度,也就是说,会表现得更加自信。②归因偏差是指投资者往往将好的结果归因于自己的能力,而将坏的结果归结于不利的外部环境,使得这种纠偏的过程大大减缓。现实中许多投资者将失败归因于中国投资市场不够成熟、不够规范,而不是从自身找原因。③证实偏差是投资者寻找支持自己立场的证据的倾向。其产生原因是利益使然,使我们不愿意相信和接受与我们对立的观点,即使这种观点很可能是正确的。④处置效应指投资者在处置股票时,倾向卖出盈利的股票,继续持有亏损的股票,即通常的“出赢保亏”。理性的决策应该是,卖出上涨动力较小的股票,保留上涨动力充沛的股票,而不应以是否盈利作为卖出的标准。⑤羊群效应就是投资市场中得羊群行为,是指投资者在信息环境不确定的情况下,行为受到其他投资者的影响,或者过度依赖舆论,而不考虑私人信息,简单地模仿他人的行为。

奥登（Odean）的结论与我们通常所了解的情况是吻合的，我们周围的投资者大都如此。国内研究者对中国股市“处置效应”的研究结果表明：中国的投资者更加倾向于卖出盈利股票，继续持有亏损股票，而且这种倾向比国外投资者更为严重。而且，在个人投资者和机构投资者中均存在着处置效应。处置效应的基本结论是投资者更愿意卖出盈利股票，继续持有亏损股票。这种持有亏损股票而过早卖出赢利股票的“售盈持亏”的心态在国内和国外投资者中同样存在，反映了人类的天性。处置效应的极端情况就象我们通常所说的“虱多不痒，债多不愁”，甚至“死猪不怕开水烫”。而针对处置效应的一项有力措施就是：止住亏损，让赢利充分增长。 处置效应的基本结论是投资者更愿意卖出盈利股票，和继续持有亏损股票。与此相关的两个推论是：（1）卖出盈利股票的比率超过卖出亏损股票的比率；（2）持有亏损股票的时间长于持有盈利股票的时间。处置效应还有一个不太适当的推论是卖出盈利股票的数量超过卖出亏损股票的数量，这一推论不适当的原因是当市场处于牛市时，投资者的投资组合中的大部分股票会处于盈利状态，盈利股票的数量远超过亏损股票，买出更多的盈利股票是合理的；而当市场处于熊市时，投资者的投资组合中的大部分股票会处于亏损状态，亏损股票的数量远超过盈利股票，买出更多的亏损股票是合理的，采取推论（1）的比率方式有利于克服上述问题。此外，从处置效应我们亦可以推论股市在跌市的成交量应少于升市的成交量。

Zuchel认为处置效应描绘了过去的业绩和投资决策共同影响着目前的投资决策，因此评价上述理论能否解释处置效应有两个标准：一是这些理论能否真正抓住处置效应的核心问题，比如是否能将目前的投资决策同过去的收益（即是盈利的还是亏损的）联系起来，以及同过去的投资决策（即是否持有）联系起来；二是实证分析能否支持这种解释。Zuchel认为上述理论关于处置效应的解释并不能满足这两条标准，他们指出处置效应实际上可以用心理学文献中自我辩解假设来说明。自我辩解是基于认知不和谐（cognitive dissonance）理论的一个假设。认知不和谐理论认为，投资者在投资亏损后会产生“我的投资失败了”这样一个认识，相比“我获利了，我是一个成功的投资者”认识有一定的差异。而人们总是试图证明过去的决策是正确的，以避免决策错误产生的结果不利于其形象。在自我辩解假设下，人们持有亏损股票的原因在于如果出售亏损股票或者说实现亏损就意味着他们过去的决策是错误的，所以投资者会进一步产生一个认识：“损失是暂时的”，从而继续持有亏损股票形成处置效应现象。Goetzmann和Peles发现投资者高估所持有共同基金的收益，这与自我辩解假设是一致的，也就是说在保持良好的自我形象前提下，股票收益预期必然会被高估，投资亏损信号必然会被扭曲，实际上这是一种自欺欺人的做法。

投资者的处置效应倾向并不一定意味着投资者是非理性的，它可能与投资者采取反向投资策略有关。当股价上涨后，投资者可能降低股价进一步上涨的预期，售出股票也在情理之中；当股票价格下跌，投资者可能预期股价反转的可能性加大，也有理由继续持有亏损股票。我们可以通过研究投资者卖出股票后股价的涨跌来考察投资者决策的正确与否。如果卖出股票的价格进一步上涨，则投资者的决策是错误的，继续持有股票会增加收益；如果卖出股票的价格下跌，则投资者的决策是正确的，继续持有股票会减少收益。事实上，在一段时间内，股价大多同涨同跌，如果卖出股票的股价涨幅小于（或跌幅大于）持有股票的股价涨幅，则投资者的决策是正确的；反之，投资者的决策是错误。本研究是从事后结果考察投资者决策有理性因素。从事前来看，如果投资者相信股价将继续原有的趋势，则会“售亏持盈”；如果投资者相信股价会反转，则会“售盈持亏”，即会表现处置效应倾向。因此，“售盈持亏”现象与股价反转是一致的。

1 禀赋效应和处置效应 本章介绍损失厌恶的第2个影响： 损失厌恶会导致人们不愿意在有损失的时候交易 ，从而导致决策失误和财富减少。比如在经济下滑，指数下跌的时候大多数人的反映是保本和恐惧，而不是进场和买入。 在这个影响下有两个现象：禀赋效应和处置效应。 1.1 禀赋效应 1990年由Kahneman，Knetsch，Thaler三位行为经济学家提出。 咖啡杯实验：有咖啡杯的人接受的卖价最少是5.25美元，没有咖啡杯的人接受的买价最多是2.75美元。（有点类似“敝帚自珍”的意思） 5.25/2.75=1.9 损失厌恶系数的衡量。 研究表明：有经验的交易者禀赋效应会减弱；禀赋效应与参照点有关。（比如：参照点是拥有还是卖出） 1.2 处置效应 含义：是指在资产卖出决策中所产生的由于损失而不愿意交易的现象。 举例：房屋买卖 A的购买价格>当前预期售价 和 B的购买价格<当前预期售价 对比 研究发现：A房的初始要价比B房的高25%-35%；A房平均在市场上挂更长时间，最终可能退出交易。 解释：对于卖主来讲，过去的购房交易价格形成了它的参照点，当它形成了一个损失厌恶之后，完全没办法忍受以比参照点低的价格卖出。但理性来讲：现在的市场需求是唯一能够决定房子能卖多少钱的；过去的购房价格是一个沉没成本，是不需要考虑的。（也有情况：卖二手书，二手吉他的时候人们却能够忍受，而不管市场需求） 同时研究还发现：自住房的处置效应比投资的房子的更严重。说明有投资经验的人，会减弱不愿意在损失时交易的倾向。 举例：股票买卖 股票投资者更倾向于卖出赚的股票而持有赔的股票（赚和赔相对于购买价格）。 大部分人会选择20卖，而5不卖。 但未来将来2有可能20会涨到30，5会跌到0；而在将来1的时候的决策不应该不同。 理性：初始的购入价格不应该成为交易决策的重要因素。可事实上，由于人们的损失厌恶，极大的影响了人们的股市交易决策。当然，处置效应不一定会造成人们的损失，人们的损失最终取决于股市后续的走向。 在Odean教授的数据中，处置效应产生了巨大的损失： （1）卖掉的赚钱股票持续涨；（2）持有的赔了的股票持续下跌。 Odean教授衡量处置效应程度的方式： 说明损失厌恶是一个比较稳定的心理机制，会给我们的决策带来方方面面的影响。

1985年，Hersh Shefrin and Meir Statman在《The Disposition to Sell Winners TooEarly and Ride Losers Too Long: Theory and Evidence》（ The Journal Of Finance, Vol.XL, No. 3, July 1985:777-790.）中提出了“处置效应”的概念。 文章结合了卡尼曼的“前景理论”中“人们在面临损失时是风险喜好，而面临收益时是风险规避的”以及萨勒的“心理账户”中“关闭一个心理账户是痛苦的”等观点阐述了投资者总是将收益好股票过快的卖出，而将亏损的股票长期持有的现象。 处置效应是在前景理论、心理账户、后悔理论、自我约束以及税收的基础上，将这种行为模式进行了更广泛的运用。文章还运用1964年至1970年间个人消费者行为的数据进行了实证研究。 1998年奥登在“Are investors reluctant to realize their losses?”文中用实证方法检验处置效应的存在，很经典。

损失厌恶，禀赋效应与处置效应之间的关系。1、损失厌恶的存在，会对人们的投资行为产生很重要的影响。2、损失厌恶：一单位的损失对人们的伤害往往甚于一单位的得到给人们制造的喜悦。3、处置效应：是指在资产卖出决策中所产生的由于损失而不愿意交易的现象。

每天学点金融理财：处置效应处置效应指人们在处置股票/基金时倾向于首先卖出赚钱的股票/基金然后死守亏钱股票/基金的行为。理性的做法应该是根据对市场和投资标的基本面客观分析,继续持有那些有上涨潜力的股票赚取更多的收益，卖出那些下跌的股票及时止损,但现实中多数人的操作却恰恰相反。形象化举例敏敏是个投基新手，她的持仓里有两只基金，A基金盈利5%，B基金亏损10%。近期行情反复震荡，敏敏看着A基金,盈利比例上下波动,心情也跟着忽高忽低，总怕那5%的盈利保不住,于是她决定赎回A基金,落袋为安;再看B基金呢,亏损比例也是在10%上下波动，甚至有扩大的趋势,但敏敏不愿意止损,她觉得割肉太痛苦了，觉得只要持有的时间足够长,肯定能回本。敏敏的这种心态就是典型的“处置效应基金盈利时是风险回避者,亏损时又变成风险偏好者，实际上，A基金更适合长期持有因为其重仓股主要是成长型龙头企业,赚钱效应刚开始显现，而B基金亏损比例扩大，是因为更换了基金经理风格激进选股集中度高，超出敏敏的风险承受度了。“处置效应”是资本市场中一种普遍存在的非理性行为。普通投资者比专业投资者更容易受到处置效应的影响,这也是优秀的基金经理和投资机构的价值所在。

所谓处置效应，是指投资人在处置股票时，倾向卖出赚钱的股票、继续持有赔钱的股票，也就是所谓的‘出赢保亏"效应。这意味着当投资者处于盈利状态时是风险回避者，而处于亏损状态时是风险偏好者。