民生宏观：何以解忧唯有基建 ①2015年一季度GDP7 %，符合预期，但环比增幅1.3%却是历年最弱的。展望未来，因外需羸弱、房地产下行和制造业产能过剩拖累，经济内生下行不减，预计稳增长力度会有所加大，二季度经济能否企稳还看稳增长力度。 ②1-3固定资产投资累计同比13.5%，增速继续放缓，未来还有下行压力。房地产销售反弹一方面因去年同期低基数，另一方面因货币宽松和利好政策支持，但考虑到人口和库存压力，反弹可持续性存疑，销售不见真正拐点，不带动库存有效其化，未来房地产投资增速还将不断下行；制造业终端需求不足，过剩产能未出清，未来趋势以去库存、去产能和去杠杆为主，制造业投资继续下行；商业银行风险偏好回落，对私营部门信用惜贷抽贷，融资成本高企，私营部门难有资本开支动力。要想投资企稳，只能依赖基建投资加码。 ③一季度出口3.15万亿元，增长4.9%，出口稳而不强。对内看，人民币实际有效汇率仍不断攀升，再加上融资环境偏紧和劳动力成本制约，出口内生增长动力不强。未来出口的关键看“一带一路”推动下新的贸易区域拓展。 ④1-3月社会零售增速10.6%，继续放缓。首先，房地产销售下行，促使家具、家电和建材装潢等消费均放缓；其次，前期经济下行、流动性收缩，居民收入增速乏力将后周期影响消费。最后，“三公”消费和反腐对消费负面冲击还未结束。 ⑤经济下行中也有积极变化。人口红利消褪，低端劳动力供给收缩，国民收入分配向劳动力倾斜，促使服务业、消费等第三产业继续高增长，第三产业吸纳就业能力增强；劳动力成本上升倒逼经济转向技术进步，工业增加值虽然惨淡，但高端装备[4.50%]制造和计算机通信等行业表现相对较好。 ⑥展望未来，二三季度经济仍有内生下行压力。首先，尽管货币宽松，但货币政策机制传导不畅，实际利率依然高企，私营部门很难有内生的资本开支动力；其次，尽管支持下地产政策频出，房地产销售也似有回暖，但可持续性尚待观察，高企的待售和在建面积意味着房企短期内还将继续去库存，投资反弹至少也得在今年三季度以后。再次，过去房地产和基建繁荣留存的过剩的重工业产能将长期面临去化压力，进而制约资本开支。最后，制约出口的实际有效汇率攀升、劳动力成本上升以及全球贸易再平衡等内外部因素短期不会有改变。 ⑦经济内生下行压力大，预计未来政府会加大稳增长的力度。一带一路的大项目清单将陆续公布落实，京津冀协同发展规划和长江经济带规划也有望在二季度公布，以交通、环保和“互联网+”为核心的基建投资将驰援托底经济。在财政和土地出让收入双放缓，PPP短期难堪大任的压力下，货币会宽松积极配合公共部门需求的再扩张，降准、降息还会出现，再结合近期政策风向：政策性银行改革+信贷抵押再贷款+总理强调定向调控，PSL和再贷款等定向宽松措施也渐行渐近。 申万宏源：经济增长前景堪忧保增长需要出重拳 申万宏源指出，增长前景堪忧，首先，一季度GDP增速低于2014年全年的7.4%，增速创6年来新低；尤其值得关注的是3月份与前两个月相比增长动能明显减弱，内外需大幅度回落，经济惯性下滑压力加大。 数据显示，初步核算，一季度国内生产总值140667亿元，按可比价格计算，同比增长7.0%。分产业看，第一产业增加值7770亿元，同比增长3.2%；第二产业增加值60292亿元，增长6.4%；第三产业增加值72605亿元，增长7.9%。从环比看，一季度国内生产总值增长1.3%。 对此，申万宏源表示，经济增长前景堪忧，保增长需要出重拳。 申万宏源指出，增长前景堪忧，首先，一季度GDP增速低于2014年全年的7.4%，增速创6年来新低；尤其值得关注的是3月份与前两个月相比增长动能明显减弱，内外需大幅度回落，经济惯性下滑压力加大。 申万宏源表示，PPI连续37个月负增长，持续呈现通货紧缩状态。按照政策滞后期以及历史经验，通货紧缩会呈现自我加强的趋势，至少六个月内难有实质性改变。随着工业产品价格持续下行，企业效益下滑，产品销售困难，企业经营困难。 此外，申万宏源强调，财政收入增速大幅下滑，前两个月同比增速仅1.7%，主要税种的税收收入同比增速全线下滑，财政收入压力加大。保增长需要出重拳：我们在春季报告中明确提出保增长将是二季度头等大事，今天公布的经济数据印证了我们的这一判断，要实现保全年7%的目标，保增长需要出重拳。稳汇、降息、降准、增支、减税五个方面尤其是降息降准和投资的力度都将明显加大。经济低迷，物价低位的形势，4月份一次降息和降准仍值得关注。 “中央再提城镇化，城镇化仍然是目前经济增长的动力，建议重点关注37年再次召开的城市工作会议以及关于地下管廊东北新疆福建云南建设的部署。”申万宏源指出。 汇丰屈宏斌：经济下行压力加大降息降准刻不容缓 汇丰大中华区首席经济学家、董事总经理屈宏斌认为，经济增速和通胀率双双持续下行，表明总需求小于供给能力，出现产出负缺口。改革调结构能提高效率增加潜在生产能力，但不能解决需求不足和产出缺口问题。货币财政政策宽松无法解决结构性问题，但却是扩需求稳增长的有效工具。因此，改革和宏观政策调节不能偏废。 “眼下下行压力加大，降息降准刻不容缓。”屈宏斌说。 华泰宏观点评3月和一季度经济数据：经济急速下行 政策加码发力 一、一季度经济加速下滑，货币加码财政基建发力：一季度GDP增长7%，基本符合预期。一季度GDP环比折年仅5.3%，经济增长动能大幅下降。经济下行符合我们此前预判，通缩稍有缓解但依然严峻，出口大幅低增，工业、投资、消费全面低于预期，14日公布的货币信贷社融数据同样显著低于预期，预计二季度政策环境将进一步友好，货币宽松政策将继续加码，财政和基建投资则将发力稳增长。正如我们2014年11月11日公布的中长期预测显示，今年一季度经济加速下行至7%，二季度经济在政策扶持下企稳，三季度将走平或略有下滑取决于财政政策的持续性。 二、工业大幅回落，运输设备是亮点：3月工业增加值仅5.6%，大幅低于6.9%的一致预期，一季度工业增加值6.4%，较14年全年8.3%出现大滑坡。3月发电量下降3.7%，钢铁增长3.6%，汽车增长3.5%。工业部门在经济中的权重进一步下降，工业增速的下台阶是趋势性的。分行业看，3月上游的采矿业增长1.4%，中下游的新兴制造增长分化，通用设备增长2.4%，专用设备下降0.2%，汽车6.3%，运输设备15.5%。 三、投资低迷，基建发力：1-3月固定资产投资13.5%，低于市场平均预期的13.8%，制造业投资增长10.4%，基础设施投资增长23.1%。地产新开工投资增长8.5%，新开工面积增长6.8%，销售面积下降9.2%，销售额下降9.3%，地产部门在一季度仍继续回落，是否能像我们预期的能在二季度初企稳仍有待观察。行业继续分化，上游的采矿业下降4.1%，中下游的新兴制造投资相对稳健，其中通用设备增长8.6%，专用设备增长9.4%，汽车增长7.6%，运输设备增长8.3%，电气增长13.4%，计算机增长18.3%。 四、3月社会消费品零售增速的下滑主要由4个原因导致：经济低迷，居民收入增速下降，进而导致社会消费品零售增速的下滑；物价低水平运行，物价的低迷制约了社会消费品零售的反弹；反腐和八项规定制约消费，餐饮消费的增速仍然远远低于八项规定之前的增速；实际利率下行幅度不够，制约了居民对耐用品的消费。社会消费品零售有望走出前低后高的走势，但是势头较弱，全年社会消费品零售增速下降是板上钉钉。摩根士丹利华鑫章俊：稳增长力度或加码 国家统计局公布1季度主要经济指标，其中GDP增长7%；工业增长6.4%，其中3月份增长5.6%；投资增长13.5%；消费增长10.6%，其中3月份增长10.2%。 摩根士丹利华鑫证券高级经济学家章俊表示，GDP增长符合预期，稳增长力度或加码。 章俊称，一季度GDP增长7%的数据符合之前的预期。他表示，一季度国内生产总值140667亿元，按可比价格计算，同比增长7.0%，这是2009年一季度以来的新低。 章俊指出，数据也反应了一季度经济增长弱的事实，他认为这跟之前PMI等数据表现也很符合。 值得一提的是，数据显示，固定资产投资增速有所放缓，基建投资增加，对此，章俊表示，这表明政府希望通过基建等方式来拉动固定资产特别是房地产投资的决心。 章俊强调，四月份开始，去年四季度的基建等项目的效应会慢慢体现出来，政府在稳增长方面的力度也会加码。盛来运：当前紧要任务为稳增长保就业提效益 国务院办公室于2015年4月15日上午10时在国务院新闻办新闻发布厅举行新闻发布会，请国家统计局新闻发言人盛来运介绍2015年一季度国民经济运行情况，并答记者问。 盛来运表示，总的来看，一季度国民经济运行总体平稳，尽管经济增速有所放缓，但就业形势、居民消费价格和市场预期基本稳定，结构调整稳步推进，转型升级势头良好，新生动力加快孕育，积极因素不断累积。下一阶段，要认真贯彻落实党中央、国务院各项决策部署，把稳增长、保就业、提效益作为紧要之务，坚定信心，真抓实干，更加扎实地推进经济发展，更加坚定地深化改革开放，更加充分地激发创新活力，促进经济社会平稳健康发展。 盛来运：经济处在新旧动力转接关键阶段回落正常 国务院办公室于2015年4月15日上午10时在国务院新闻办新闻发布厅举行新闻发布会，请国家统计局新闻发言人盛来运介绍2015年一季度国民经济运行情况，并答记者问。 关于一季度增速回落问题，盛来运表示，今年一季度增速回落，还是在预料之中。中央经济工作会议和《政府工作报告》都曾提到，今年经济运行的困难比去年要多，经济存在下行压力。从现在的情况来看，情况确实如此。下行压力主要来自于两个方面：一是从国际层面来看，主要是世界经济仍处在危机后的深度调整之中，经济复苏比较缓慢。目前的世界经济格局分化态势比较明显。不仅发达国家和发展中国家走势出现分化，发达国家内部，美国、欧洲、日本这些国家的走势也出现了明显分化，而且它们的汇率政策也不一样，汇率变动也比较频繁，再加上世界大宗商品价格大幅波动，一些地缘政治冲突有增无减，这些不确定性加大了世界经济复苏的难度，也增加了经济的不稳定性。世界经济的贸易量复苏动力不足。有一个指标“波罗的海贸易指数”，3月末只有600点，比年初减少了21.6%。这说明世界整体的贸易，外部需求明显不足，一定程度上影响了我们的出口。 第二方面，下行压力来自于国内。当前正处在“三期”叠加的关键阶段，增速换挡的压力和结构调整的阵痛相互交织，新动力加快孕育，但新动力的体量还比较小，虽然增速比较快，但短期内难以弥补传统动力的消退带来的影响。所以，经济目前处在新旧动力转接的关键阶段，存在下行压力。 对于一季度经济速度的回落应该是在预期之中的。这种回落也很正常，因为中国经济进入新常态以后，增速换挡、增速回落一定程度上讲有利于调结构和转方式。
