思考:根据利率平价理论,本币利率上升,远期会贬值,那么即期汇率又会如何变动？

利率平价理论（Interest rateParity)是指在没有交易费用，且两个国家间的货币可以自由兑换和流动的情况下，利率高的货币相对于利率低的货币长期来看有贬值的趋势，贬值的幅度等于两个国家的利率之差。假定现在A国的利率是3%,而B国的利率是5%（可以简单理解为两国货币在各自金融机构中的存款利率），那么根据利率平价理论:一年之后，B国的货币（高利率）将相对于A国的货币（低利率)贬值2%即5%-30%=20%6)我们可以这样考虑:假定今天小帅有100元A国货币，那么他有两种选择:一种是将这100元存在A国的金融机构里，一年后他将拿回103元A国货币（因为A国利率是3%);另一种是将这100元在现汇市场上换成B国货币,放到B国的金融机构里（为简单起见，假定今天A国货币和B国货币的兑换比例是l:l，这个比例是多少不会影响结论），那么一年以后小帅将可以拿到l05元B国货币(因为B国利率是5%)。那这两种方案哪种更优呢?这显然取决于站在现在时点如何看待一年后两种货币的汇率变化。如果人们预期一年以后A国货币和B国货币的兑换比例还是l:l的话（即汇率保持不变)，那么显然理性的人都会选择在今天就将A国货币兑换成B国货币，去存到B国的金融机构里(因为存在B国金融机构里一年后拿到的l05元B国货币可以兑换回l05元A国货币,比存在A国金融机构里直接拿l03元更多)。这就意味着存在套利机会，于是今天就会有大量套利者试图将A国货币兑换成B国货币，这样就会造成A国货币相对于B国货币立即发生贬值(因为B国货币需求上升，A国货币需求下降）。也就是说小帅今天拿100元A国货币将不可能兑换到l00元B国货币(比如只能换到98或97元），那么一年以后自然也得不到105元那么多的B国货币了。所以，在之前的假设下，人们不可能预期一年以后汇率保持不变。那么人们应该预期一年以后怎样的汇率才较为合理呢?理性人的想法自然是上述两种选择下得到货币的价值应该保持相等,因为在这种情况下，市场达到均衡( equilibrium）的稳定状态，不存在套利机会。因此,在今天A国货币和B国货币的兑换比例是l:l的情况下，一年以后103元A国货币的价值应该等于l05元B国货币的价值，稍加计算就可以知眩这相当于一年时间内B国货币（利率高的货币）相对于A国货币（利率低的货币）贬值约2%（即两国利率之差)。注:利率平价理论是古典经济学派研究利率和汇率关系时较为理想化的模型。现实中由于交易费用、外汇管制、主权信用、投机行为等客观因素的存在，利率平价理论往往并不完全成立(尤其是在短期）。

利率平价规定，一种货币对另一种货币的升值（贬值）必将被利率差异的变动所抵销。如果美国利率高于日本利率，那么美元将对日元贬值，贬值幅度据防止无风险套汇而定。未来汇率会在当日规定的远期汇率中被反映。在我们的例子中，美元的远期汇率被看作贴水，因为以远期汇率购得的日元少于以即期汇率购得的日元。日元则被视为升水。20 世纪 90 年代之后，无证据表明利息平价说仍然有效。与此理论截然相反，具有高利率的货币通常不但没有贬值，反而因对通货膨胀的远期抑制和身为高效益货币而增值。

利率平价理论 Interest Rate Parity。定义： 认为两个国家利率的差额相等于远期兑换率及现货兑换率之间的差额。由凯恩斯和爱因齐格提出的远期汇率决定理论。他们认为均衡汇率是通过国际抛补套利所引起的外汇交易形成的。在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国以谋取利润。但套利者在比较金融资产的收益率时，不仅考虑两种资产利率所提供的收益率。还要考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动，即外汇风险。套利者往往将套利与掉期业务相结合，以避免汇率风险，保证无亏损之虞。大量掉期外汇交易的结果是，低利率国货币的现汇汇率下浮，期汇汇率上浮；高利率国货币的现汇汇率上浮，期汇汇率下浮。远期差价为期汇汇率与现汇汇率的差额，由此低利率国货币就会出现远期升水，高利率国货币则会出现远期贴水。随着抛补套利的不断进行，远期差价就会不断加大，直到两种资产所提供的收益率完全相等，这时抛补套利活动就会停止，远期差价正好等于两国利差，即利率平价成立。因此我们可以归纳一下利率评价说的基本观点：远期差价是由两国利率差异决定的，并且高利率国货币在期汇市场上必定贴水，低利率国货币在期汇市场上必定升水。

利率平价理论是认为两个国家利率的差额相等于远期兑换率及现货兑换率之间的差额。该理论认为两国之间的即期汇率与远期汇率的关系与两国的利率有密切的联系。理论的主要出发点，是投资者投资于国内所得到的短期利率收益应该与按即期汇率折成外汇在国外投资并按远期汇率买回该国货币所得到的短期投资收益相等。一旦出现由于两国利率之差引起的投资收益的差异，投资者就会进行套利活动，其结果是使远期汇率固定在某一特定的均衡水平。同即期汇率相比，利率低的国家的货币的远期汇率会下跌，而利率高的国家的货币的远期汇率会上升。远期汇率同即期汇率的差价约等于两国间的利率差。

利率平价原理是费雪尔效应在国际市场上的扩展，它论述了远期和当期汇率间的比率将等同于国内总利率与国外总利率间的比率。利率平价理论主张，两国间相同时期的利率只要有差距存在，投资者即可利用套汇或套利等方式赚取价差，两国货币间的汇率将因为此种套利行为而产生波动，直到套利的空间消失为止。依据利率平价理论，两国间利率的差距会影响两国币值水平及资金的移动，进而影响远期汇率与即期汇率的差价。二者维持均衡时，远期汇率的贴水或升水应与两国利率的差距相等，否则将会有无风险套汇行为存在，使其恢复到均衡的状态。

利率平价理论的思想起源可以追溯到l9世纪60年代，不过相信很多人对这个理论并不算了解，下面就让懂视小编带着大家一起去具体了解一下利率平价的相关理论知识吧。利率平价规定利率平价规定，一种货币对另一种货币的升值(贬值)必将被利率差异的变动所抵销。利率平价理论(RateParity)认为两个国家利率的差额相等于远期兑换率及现货兑换率之间的差额。利率平价相关例子如果美国利率高于日本利率，那么美元将对日元贬值，贬值幅度据防止无风险套汇而定。未来汇率会在当日规定的远期汇率中被反映。在我们的例子中，美元的远期汇率被看作贴水，因为以远期汇率购得的日元少于以即期汇率购得的日元。日元则被视为升水利率平价相关理论由凯恩斯和爱因齐格提出的远期汇率决定理论。他们认为均衡汇率是通过国际抛补套利所引起的外汇交易形成的。在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国以谋取利润。但套利者在比较金融资产的收益率时，不仅考虑两种资产利率所提供的收益率，还要考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动，即外汇风险。套利者往往将套利与掉期业务相结合，以避免汇率风险，保证无亏损之虞。大量掉期外汇交易的结果是，低利率国货币的现汇汇率下浮，期汇汇率上浮;高利率国货币的现汇汇率上浮，期汇汇率下浮。远期差价为期汇汇率与现汇汇率的差额，由此低利率国货币就会出现远期升水，高利率国货币则会出现远期贴水。随着抛补套利的不断进行，远期差价就会不断加大，直到两种资产所提供的收益率完全相等，这时抛补套利活动就会停止，远期差价正好等于两国利差，即利率平价成立。因此我们可以归纳一下利率评价说的基本观点：远期差价是由两国利率差异决定的，并且高利率国货币在期汇市场上必定贴水，低利率国货币在期汇市场上必定升水。[1]由凯恩斯和爱因齐格提出的远期汇率决定理论。他们认为均衡汇率是通过国际抛补套利所引起的外汇交易形成的。在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国以谋取利润。但套利者在比较金融资产的收益率时，不仅考虑两种资产利率所提供的收益率，还要考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动，即外汇风险。套利者往往将套利与掉期业务相结合，以避免汇率风险，保证无亏损之虞。大量掉期外汇交易的结果是，低利率国货币的现汇汇率下浮，期汇汇率上浮;高利率国货币的现汇汇率上浮，期汇汇率下浮。远期差价为期汇汇率与现汇汇率的差额，由此低利率国货币就会出现远期升水，高利率国货币则会出现远期贴水。随着抛补套利的不断进行，远期差价就会不断加大，直到两种资产所提供的收益率完全相等，这时抛补套利活动就会停止，远期差价正好等于两国利差，即利率平价成立。因此我们可以归纳一下利率平价说的基本观点：远期差价是由两国利率差异决定的，并且高利率国货币在期汇市场上必定贴水，低利率国货币在期汇市场上必定升水。利率平价理论缺陷这一理论存在一些缺陷，主要表现在：1.利率平价说没有考虑交易成本。然而，交易成本却是很重要的因素。如果各种交易过高，就会影响套利收益，从而影响汇率与利率的关系。如果考虑交易成本，国际间的抛补套利活动在打到利率平价之前就会停止。2.利率平价说假定不存在资本流动障碍，假定资金能顺利，不受限制地在国际间流动。但实际上，资金在国际间流动会受到外汇管制和外汇市场不发达等因素的阻碍。目前，只有在少数国际金融中心才存在完善的期汇市场，资金流动所受限制也少。3.利率平价说还假定套利资金规模是无限的，故套利者能不断进行抛补套利，直到利率平价成立。

(null) 　　简述利率平价理论的主要内容。 查看答案解析 　　[答案] 利率平价理论侧重于分析利率与汇率的关系。该理论关注了金融市场参与者出于避险或盈利目的而进行的套利交易活动。所谓套利交易，是指套利者利用两国货币市场的利率差异，通过外汇买卖将资金从低利率国家转移投放至高利率国家，以赚取利差收益的交易行为。套利行为产生于市场的非均衡，但随着套利交易的持续进行以及市场供求机制的作用，汇率与利率的均衡关系或者说利率平价关系会得以重新恢复。该理论提出，套利性的短期资本流动会驱使高利率国家的货币在远期外汇市场上贴水，而低利率国家货币将在远期外汇市场上升水，并且升贴水率等于两国间的利率差。 　　利率平价理论是对汇率决定理论的重大发展，该理论对于分析远期汇率的决定以及即期汇率与远期汇率之间的关系具有重要价值，在当今金融全球化的背景下具有较强的适用性。但由于该理论成立的重要前提是资本自由流动，且不考虑交易成本，但这种状态在现实中并不完全存在，因此，其结果并不完全应验。而且，该理论片面强调利差对汇率的决定作用，而忽视了汇率是对经济基本面因素的综合反映和预期。 　　[解析] 本题考查利率平价理论。 　

利率平价理论的政策含义为：从利率平价方程可以看出，导致资本跨国界流动的因素主要有三个，如利差的相对变化；汇率状况导致的本币预期贬值率的变化；利率和汇率之间的联动关系。通过对现代利率平价理论的分析，可以得出：在不同国家利率不同的情况下，投资者一般都想把资金投到利率更高的国家去，这类套利行为可以使资金跨国界和跨市场流动。投资收益的实现既依赖于利率水平，也依赖于汇率水平预期变动率的大小，若汇兑损失大于利差收益则投资者亏损。投资者为避免汇率风险一般会在远期外汇市场抛售高利率国家货币。高利率币种即期汇率变动上浮和远期汇率变动下浮发生远期贴水和低利率币种即期汇率浮动发生远期升水现象。持续的抛补套利活动将改变远期差价，直至两国资本所取得的收益率充分相等。

购买力平价理论:货币的价值在于其购买力，因此不同货币之间的兑换比率取决于其购买力之比。也就是说，汇率与各国的价格水平之间具有直接的联系。购买力平价有两种形式，即绝对购买力平价和相对购买力平价。绝对购买力平价从静态的角度考察汇率的决定，说明的是某一时点上的汇率取决于两国货币的购买力（或物价水平）之比。相对购买力平价从动态的角度考察汇率的决定及变动，说明的是某一段时期内两国货币汇率的变动取决于两国货币所代表的购买力（或物价水平）的变动率之比。实际上，相对购买力平价是在绝对购买力平价的基础上考虑了两国货币的通货膨胀水平的影响。购买力平价说的假设前提是一价定律成立。利率平价理论:在两国间利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国去获取较高的收益。但是投资者在比较金融资产的收益率的时候，不仅考虑两种资产利率提供的收益率，还要考虑两种资产由于汇率变动所造成的收益变动。套利者为了规避汇率风险，往往将套利业务与掉期业务进行。即投资者将资金调往高利国获取利差的同时，卖出远期高利率国货币，买进远期低利率国货币。结果造成远期外汇市场上高利率货币贴水，而低利率货币远期升水。随着这种套利活动的不断进行，远期价差就会不断扩大，直到两种资产提供的收益率完全相同，这时远期汇差正好等于两国利差，利率平价成立。利率平价说在描述汇率与利率之间的关系起了重要的作用，但也忽视了外汇管制、交易成本、投机等其他因素的影响。按照利率平价去预测远期汇率往往与实际情况有一定程度的差异。

根据利率平价理论，即期利率高的货币远期贬值。以下举例说明：假如A货币利率为10%,B货币利率20%(虽然这里利率差较为夸张,但事实上每种货币的利率都不一样,有利率差的存在)即期汇率A=2B(这里不考虑买入与卖出价,为简便起见)就有一种可能:借1A货币(借期一年,存与贷利率一样),即期兑换成2B货币,存款(存期一样,利率20%),一年以后连本带利取出,再兑换成A货币,以偿还借1A的本利,如果一年取出的汇率不变,不计交易费用,在这过程中,就可赚取:2*(1+20%)/2-1*(1+10%)=1*10%=0.1A(如果是1亿,赚取1000万A)(公式一)由于货币利差的事实存在,但都没有这么做,因为当一年后(远期)B本利取出时,兑换成A的汇率改变了,市场处于均衡,理论上可以计算出均衡汇率R2*(1+20%)/R=1*(1+10%),R=2.1818显然R增大了,也就是说B货币贬值(经济学家凯恩斯的利率平价理论主要意思就是即期利率高的货币远期贬值)理论上,当远期(在这里是一年)汇率小于2.1818时,低息货币兑换成高息货币存款有利可图(套取了利差)赚取:2*(1+20%)/R-1*(1+10%)＞0当远期(在这里是一年)汇率小于2.1818时,则是高利率货币兑换成低利率货币有利可图赚取:1*(1+10%)-2*(1+20%)/R＞0

（1+r外国）÷（1+r本国）=远期汇率÷即期汇率根据IRP，利率相对低的国家货币会升值，利率高的贬值。远期外汇汇率为贴水应该是本币贬值的意思吧？如果是的话就本国利率高。

先解释“未抛补利率平价假说” Uncovered Interest Rate Parity Hypothesis未抛补利率平价假说可以表示为：其中表示某期限的外国利率，表示某期限的本国利率；表示1元本币能兑换多少外币，上升表示1元本币能换到的外币增加了、也就是外币贬值，上标e表示预期未来的情况，而表示在式子中对应的利率到期时，即期汇率的变化百分比。恰如题主所问：假如外币利率高，未抛补利率平价岂不是告诉我们外币未来要贬值（注意是未来要贬值，贬值的时间=利率的期限）？是的，的确如此，否则有超额报酬！假设现在即期利率是1本币=100外币；一年期外国利率=4%，一年期本国利率=1%。投资100元本币、比较两种投资策略：1) 存国内一年，一年后获得100*(1+1%)=101元；2) 存国外一年，现在换成10,000元外币，一年后变成外币10,400元，而一年后的即期汇率是。要使两种策略有相同的回报，必须等于10,400/101=102.97，否则策略2将比策略1提供更高的回报。在这里上升了约3%（注意S上升是贬值），约等于两国利差。——用套利的思路来想这个问题就会明白“未抛补利率平价”的意义了。未抛补利率平价假说为何不成立未抛补利率评价在现实中一般不成立，原因很多，以下简单讲几点。首先，在现实中利差往往长期存在！在上一段的例子中一个投资者被假设为要在1年后把外币换回本币，但1年之后如果利差仍然存在，是不是高利息的外币仍然对投资者有吸引力，所以外币的需求仍然很大、不见得要贬值啊！是从世界银行网站找的贷款利率的数据：三条线从上到下分别是澳大利亚、中国和日本。其实日本从1992年开始就保持超低利率很久了……而中国、澳大利亚等很多国家高利率很久了…… 所以一直有交易者从日本筹资、到高利率国（例如澳大利亚）套利，这就是著名的 Japanese Yen Carry Trade.

这一理论存在一些缺陷，主要表现在：1. 利率平价说没有考虑交易成本。然而，交易成本却是很重要的因素。如果各种交易过高，就会影响套利收益，从而影响汇率与利率的关系。如果考虑交易成本，国际间的抛补套利活动在打到利率平价之前就会停止。2. 利率平价说假定不存在资本流动障碍，假定资金能顺利，不受限制地在国际间流动。但实际上，资金在国际间流动会受到外汇管制和外汇市场不发达等因素的阻碍。目前，只有在少数国际金融中心才存在完善的期汇市场，资金流动所受限制也少。3. 利率平价说还假定套利资金规模是无限的，故套利者能不断进行抛补套利，直到利率平价成立。

是名义利率。利率平价的本质是无风险套利，所以本质上不涉及通货膨胀的影响，也就不存在实际利率，即应该是名义利率。请看例证：在易纲和张磊著的国际金融教材P73页——人民币汇率分析——的专栏里面，分析时采用的是名义利率。姜波克和陆前进编著的《汇率理论和政策研究》第四章关于实际理论平价条件的推导，作者用购买力平价和无抵补利率平价两个条件推导出实际利率平价条件，从中可以很明显看出，利率平价条件使用的是名义利率。Lucio Sarno和Mark Taylor那本《汇率经济学》，第二章“外汇市场有效性”，一开头就说了：“UIP条件中的i和i*分别是本国和外国有价证劵的名义利率”。在国际金融这门学科所讨论的四种国际平价条件中购买力平价（PPP）不涉及利率，只涉及一般价格水平抵补利率平价（CIP）和无抵补利率平价（UIP）涉及名义利率只有实际利率平价（RIP）涉及实际利率

不正确。一国利率上升，会引起套利活动，即兑换成利率上升货币以套取利差，引起即期利率上升货币需求增加，该国货币升值（直接标价法下汇率下降），而远期套利获利回吐，又会使利率高的货币供应增加，该国货币贬值（直接标价法下汇率上升）。因为直接标价法是默认标价法，该例没有说明，可认为是直接标价法下，所以结论错误。

最早提出利率平价理论的经济学家是（） A.卡塞尔 B.凯恩斯 C.蒙代尔 D.多恩布什 正确答案：B

在现代不兑现的信用货币制度下货币价值首先应用其所代表的购买力来表示，故购说是汇制基础实的东西而利说着眼于市场流动是运动产生的质量变化

利率平价理论的思想起源可以追溯到l9世纪60年代。l9世纪90年代，研究远期外汇理论的德国经济学家沃尔塞·洛茨提出了利差与远期汇率的关系问题。20世纪初期，凯恩斯第一个建立了古典利率平价模型，得出以下结论：1、决定远期汇率的基本因素是货币短期存款利率之间的差额。2、远期汇率围绕利率平价上下波动。3、不论远期汇率与其利率平价偏离多大程度，获得足够利润的机会使套利者把资金转移到更有利的金融中心。4、如果外汇交易被少数集团控制，或在主要交易人之间达成交易协议，那么，挂牌汇率可能偏离其利率平价。5、套利资金有限，常常不能大到足以使远期汇率调整到其利率平价水平上。6、在不兑换纸币的条件下，银行利率变化直接促使远期汇率重新调整。20世纪30一40年代，保罗·艾因齐格运用动态均衡思想，发展了利率平价的动态理论。经过罗伯特·z·阿利布尔等人的进一步完善，现代利率平价理论框架趋于成熟。

貌似没有什么关系.费雪效应是描述名义利率和通膨率关系的.购买力平价和利率平价非要说关系的话,就是两者都是汇率决定理论购买力平价:汇率水平由两国购买力水平比值而定利率平价:由利率比值决定.

利率平价理论（Rate Parity）认为两个国家利率的差额相等于远期兑换率及现货兑换率之间的差额。

从利率平价方程可以看出，导致资本跨国界流动的因素主要有三个：1、利差的相对变化，即资本通常由利率低的国家和地区流向利率高的国家和地区。2、汇率状况导致的本币预期贬值率的变化，即本币面临的贬值压力的上升(下降)会导致资本从本币(外币)向外币(本币)的转移，发生资本流出(流人)。3、利率和汇率之间的联动关系，即资本流动的方向不仅取决于利率差异和汇率水平，而且取决于利率和汇率之间的相互影响。通过对现代利率平价理论的分析，可以得出如下结论：1、当各国利率存在差异时，投资者通常希望将资本投向利率较高的国家，这种套利行为会导致资本的跨国界、跨市场流动。2、投资收益能否实现不仅取决于利率水平的高低，而且取决于汇率水平预期变动率，如果汇兑损失超过了利差收益，投资者就会蒙受损失。3、为了规避汇率风险，投资者通常在远期外汇市场上卖出高利率国家的货币。4、利率较高的货币的即期汇率上浮，远期汇率下浮，出现远期贴水，利率较低的货币的即期汇率下浮，远期汇率上浮，出现远期升水。5、抛补套利活动的不断进行会使远期差价发生变化，直到资本在两国之间获得的收益率完全相等为止。

利率高的汇率变高,利率低的汇率贴水

第一，利率平价论的一个重要假设前提是资本能在两国自由的移动，但是我国在资本和金融市场没有完全开放的情况下，实现资本的国际间的自由移动相对困难，这造成了利率平价论不适用的根本原因。第二，当时我国的汇率政策是盯住单一的美元，所以人民币汇率保持相对的稳定，并未受到两国利率差异的影响，也就是说利率的变动并没有决定汇率的变动。第三，在我国从1997年到 2005年，先经历了亚洲金融危机以及SARS等突发事件。防范突发事件，保证经济快速稳定增长，人为地对汇率进行调控，保持汇率稳定。第四，利率利率平价论在一些实证研究中被人为是长期理论，而我们的分析偏向于中短期，所以利率平价理论不成立。

根据利率平价理论,利率高的货币远期贴水,利率高的货币远期贴水,即为美元贴水,贴水年率与利差一致，利用公式 US=GBP0.5*(1+t%*t/12) 算出来（t为月数）

一个中国人手上有100元人民币，当时人民币兑美元的汇率为E1，在中国的一年期存款利率为R1，美国的一年期存款利率为R2。此时这个中国人有两种选择，要么把钱存在中国的银行；要么把100元人民币兑换成美元存在美国的银行，一年后再按未来的人民币兑美元汇率E2把美元兑换成人民币。1：存在中国，一年后后此人本息所得总共为100*（1+R1）2：存在美国，100元人民币先兑换成美元为100/E1，在美国存一年后本息为100*（1+R2）/E1，最后按一年的远期汇率E2把美元兑换成人民币，为100*E2*（1+R2）/E1利息平价理论以为着在中国存钱和在美国存钱收益将是一样的，因此公式为：1+R1=E2*（1+R2）/E1

【答案】：A,B,C通货膨胀是影响汇率变动的一个长期、主要而又有规律性的因素。

这是汇率决定理论的CIP（套补的利率平价）思路是假设资本市场上存在套利者，结果使两种投资策略的最终收益相等。一种是在国内投资，一种是在国外投资。国内投资比较好理解，假设国外利率高与国内利率，在国外投资要分三步，1把本币换成外币，2在国外投资，3到期后换回本币（也就是远期要卖出外币，即利率高的国家的货币，买进本币），这种套利活动会使远期外币的供给增加，本币的需求增加，进而外币贴水，本币升水。套利活动的存在，使两种投资方式的最终收益相等。so......至于例子，你可以假设1RMB在中国和美国投资，假设一个名义汇率即两国的利率，用这思路计算一下，这符号写起来太麻烦。或者你可以看看姜波克第三版的国际金融学汇率决定理论部分的内容。

指汇率变化的年率与利差一致,以下举例说明:假如A货币利率为10%,B货币利率20%(虽然这里利率差较为夸张,但事实上每种货币的利率都不一样,有利率差的存在) 即期汇率A=2B(这里不考虑买入与卖出价,为简便起见) 就有一种可能:借1A货币(借期一年,存与贷利率一样),即期兑换成2B货币,存款(存期一样,利率20%),一年以后连本带利取出,再兑换成A货币,以偿还借1A的本利,如果一年取出的汇率不变,不计交易费用,在这过程中,就可赚取: 2*(1+20%)/2-1*(1+10%)=1*10%=0.1A(如果是1亿,赚取1000万A) (公式一) 由于货币利差的事实存在,但都没有这么做,因为当一年后(远期)B本利取出时,兑换成A的汇率改变了,市场处于均衡,理论上可以计算出均衡汇率R 2*(1+20%)/R=1*(1+10%) ,R=2.1818 显然R增大了,也就是说B货币贬值(经济学家凯恩斯的利率平价理论主要意思就是即期利率高的货币远期贬值) 理论上,当远期(在这里是一年)汇率小于2.1818时,低息货币兑换成高息货币存款有利可图(套取了利差) 赚取:2*(1+20%)/R-1*(1+10%)＞0 当远期(在这里是一年)汇率小于2.1818时,则是高利率货币兑换成低利率货币有利可图 赚取:1*(1+10%)-2*(1+20%)/R＞0

利率平价理论及其在中国的表现在有关汇率决定的理论中，利率平价论是阐述国内外利率水平差异对一国货币汇率起决定作用的基本学说。改革开放以前，中国对金融市场实行严格管制，利率与汇率均由政府有关部门统一制定与调整，资本的国际流动也受到严格控制，因此，利率在汇率决定过程中的作用基本没有得到体现。自1993年下半年以来，中国人民银行一直执行适度从紧的货币政策，相继于1993年7月和1995年1月两度调高了人民币利率。根据一般的经济常识，国内利率水平上升将吸引资本流入，资本流入会导致本币升值，由此可以预期人民币将升值。回顾1994―1995年人民币汇率的走势，我们发现确实如此，人民币从1994年初的1美元兑换8.70元升至1995年12月底的1美元兑8.31元左右，而且市场交易者及贸易商也普遍预期到了这一升值趋势。这种预期持续了两年之久。然而，根据利率平价的基本理论，当国内利率水平上升时，本币汇率应当是预期贬值的，而不应是升值，这与我们上面所看到的实际情况恰好相反。究竟孰是孰非，人民币汇率与利率变动之间的关系到底如何呢？本文试对此问题从理论与实际两方面做一探讨。一、理论与模型1．利率平价论的含义在资本具有充分国际流动性的条件下，投资者的套利行为使得国际金融市场上以不同货币计价的相似资产的收益率趋于一致，也就是说，套利资本的跨国流动保证了一价定律适用于国际金融市场。 用r表示以本币计价的资产的收益率（年率），r*表示以外币计价的相似资产的平均收益率，e表示即期汇率（直接标价），ee表示预期将来某个时点上的即期汇率。假设投资者是风险中性（risk neutral），根据一价定律可得1+r=（1+r*）×ee／e（1）对等式（1）做适当的数学处理，得到：r-r*=δee（2）其中δee=ee／e-1（3）等式（2）就是无抛补的利率平价的表达式。它表明：当本国利率高于（低于）外国利率时，本国货币预期贬值（升值），本币预期贬（升〕值的幅度等于国内与国际利率水平之间的差异。等式（3）是本币的预期贬（升）值率。投资者在国际金融市场上对以不同币值计价的资产进行充分的套利是无抛补利率平价得以成立的关键。为了避开有关风险的争论，无抛补利率平价中假设投资者是风险中性的，投资者的收入效用曲线是线性的。投资者的效用由预期收入的期望值决定，预期收入的期望值越高，投资者所获得的效用就越大。如果两种资产组合的预期收入的期望值相等，而风险不同，投资者对两种资产组合的偏好相同，这类投资者就是风险中性的。与无抛补利率平价相比，抛补的利率平价并未对投资者的风险偏好做出假定，因为远期外汇市场的出现使套利者可以免于承担由于汇率波动而产生的汇率风险。套利者在套利的时候，可以在期汇市场上签订与套利方向相反的远期外汇合同（掉期交易），确定在到期日交割时所使用的汇率水平。由于套利者利用远期外汇市场固定了未来交易时的汇率，避免了汇率风险的影响，整个套利过程得以顺利实现。抛补的利率平价的表达式是r-r*=f（4）其中f=f／e-1（5）f表示远期汇率，f是本国货币的远期贴水（升水），是本币的远期汇率高于（低于）即期汇率的比率。抛补的利率平价表明本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货币的远期贴水（升水）。高利率国的货币在期汇市场上必定贴水，低利率国的货币在期汇市场必定升水。如果国内利率高于国际利率水平，资金将流入国内牟取利润。但套利者在比较金融资产的收益率时，不仅考虑两种资产的利率水平，而且考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动。套利者往往将套利与掉期业务结合进行，以避免汇率风险。在本币利率高于外币利率的情况下，大量掉期外汇交易的结果，是外汇的现汇汇率下浮，期汇汇率上浮，而本币的现汇汇率上浮，期汇汇率下浮。随着抛补套利不断进行，期汇汇率与现汇汇率的差额会不断增大，直至两种资产所提供的收益率完全相等。此时抛补套利活动就会停止，本币远期贴水恰好等于国内利率高于国际利率的幅度。在资本具有充分的国际流动性的前提下，抛补与无抛补的利率平价均告诉我们：如果本国利率上升，超过利率平价所要求的水平，本币将会预期贬值。在抛补的利率平价中，由于套利者的掉期保值行为，本国利率上升将引起本币在远期外汇市场上的贴水。但是，在不存在远期外汇市场的情况下，国内利率水平的变动是如何与本币汇率水平的变动联系起来的呢？结合多恩布施的汇率超调模型，我们将对此做进一步探讨。2．多恩布施超调模型多恩布施模型描述的是一个小型开放经济，假定国外物价水平与国际利率水平是固定的；国内商品市场价格粘性，金融市场则是瞬时结清的；资本具有充分的国际流动性，足以维持无抛补利率平价的成立。多恩布施重新解释了预期汇率贬值率的形成。他认为预期汇率贬值率δee由长期均衡汇率水平ep与即期汇率et共同决定，即δee=θ（ep-et）（6）θ反映市场预期的汇率变动对本币相对于其均衡汇率水平高估或低估的敏感性，如果即期汇率低于其均衡水平，市场预期本币汇率将贬值；反之则会预期本币汇率升值。长期均衡汇率水平由两国的相对经济实力（诸如相对货币存量、相对国民收入、两国利率水平等因素）决定。取均衡状态作为分析的起点。假设国内利率水平等于国际利率水平，rd=rf，即期汇率恰好处于其长期均衡水平et＝ep。由于外部因素扰动，国内利率水平突然上升，外汇市场对本币的预期将是在今后几个月内逐步贬值。根据一般的经济常识，国内利率上升会吸引资本流入，促使本币升值。为什么在这里国内利率水平上升反而会引起本币的预期贬值呢？其原因在于金融市场的瞬时结清。本国利率上调确实会吸引外资流入，导致本币升值，但是在价格有充分弹性的金融市场上，本币的升值过程是瞬时完成的，几乎与国内利率水平的上调同步。本币的瞬间升值为其在今后几个月内的贬值提供了下降的空间。多恩布施对本币即期汇率的瞬间升值的解释基于他对汇率预期形成的特殊假定：δee=θ（ep-et）这一过程可用较规范的语言描述为：在初始状态t0时，即期汇率e0等于其长期均衡汇率水平ep，t1时国内利率上升导致本币瞬间升值至e1，高于其长期均衡水平ep。此后，本国利率下降，本币渐渐贬值，最终二者回到其长期均衡水平。为什么即期汇率在t1时的升值是瞬时完成的，而t1之后的回调过程却是逐步实现的呢？原因在于商品市场与金融市场不同的结清速度。本国利率上升引起即期汇率的瞬间升值是套利资本在金融市场上的流动造成的。根据假定，金融市场是瞬时结清的，且套利资本具有充分的流动性，因此本币汇率的升值是迅速而且一次到位的（升至市场预期的合理水平，无抛补利率平价所确定的即期汇率水平）。而其后的回调过程有赖于商品市场中由于供求力量不平衡而引起的价格水平的调整。物价涨幅回落的越快，利率与汇率的回调过程就越短。商品市场价格粘性的假设使得这一回调过程不可能立即实现，其调整速度肯定慢于金融市场。在西方快捷高效的国际金融市场上游弋着充足的套利资本，由于国内利率水平上升而引起的本币升值在很短的时间内即可完成，在已经升值了的本币即期汇率的基础上，市场会预期本币今后的走势是逐步贬值。这在很大程度上解释了为什么本国利率上升，市场却预期本币汇率将要贬值。多恩布施的价格粘性模型描述了汇率超调的动态过程，说明汇率如何由于货币市场失衡而发生超调，又如何从短期均衡水平达到长期均衡水平。当经济对外部扰动作出反应时，由于商品市场价格粘性，货币市场内部对外部扰动的反应会出现过度行为。将无抛补的利率平价与货币市场中的过度行为相联系，根据多恩布施对汇率预期变化率的特殊假定，即期汇率的超调是不可避免的。国内利率水平上升，本币的瞬间升值是一个“超升”的过程，随后它会逐步地贬值回调到一个与原长期均衡汇率水平相比更高的新的长期均衡水平。3．对利率平价的修正利率平价所描述的汇率与利率之间的关系在现实的金融市场中难以观察到。经过汇率调整后的利率差往往会偏高利率平价所确定的水平，落在某个中性区间里。在该区间内，利率、汇率与资本流动之间达到平衡，不存在未被利用的套利机会（hamid faruqee，1992）。区间的宽度取决于套利资金重新配置时的交易成本。交易成本除了常规性的诸如通讯、运输、簿记等的交易费用（技术成本）之外，还有制度因素所造成的交易成本（制度成本），如外汇管制、资本管制以及差别税率等等。近年来，国际金融市场管制的逐步放松已使得利率水平逐渐趋于一致。实际上，有很多理由认为在60年代和70年代利率与抛补利率平价所确定的水平之间出现偏差是由于当时存在的或可能发生的外汇管制所造成的（科普兰，1989，p99）。以对资本的跨国流动实施管制的国家为例。套利者必须设法绕过该国对资本项目的管制，完成套利过程。他不仅要承担当前管制造成的“确定的”或直接的成本，这部分成本是可见的，还要承担不可见的成本：在套利过程中该国可能会采取的其他的管制措施以限制资本的流动。这种在将来可能会实行的管制措施也构成了交易成本的一部分。它具有不确定性，其不确定性的高低取决于资本输入国的政策制定规则以及政府的声誉。如果政策措施的出台是相机决择的（at discretion），那么交易成本的不确定性较大；若该国依据一定的政策规则推出政策措施，套利者亦可以形成有关的预期，一定程度上会减少交易成本的不确定性。市场参与者对政府的声誉评价越高，交易成本越小。政府树立其信誉和声望是一个渐近的过程，有赖于政府在过去和现今为实现经济政策的持续稳定所做出的努力。因为各国实行管制的措施不同，管制的程度各异，套利资本进出不同国家所承担的交易成本也有差别。经过汇率调整后的两国的利率差就反映了两国交易成本的不同。 如果以横轴表示时间上的远期升水率（（ft-et）／et），以纵轴表示空间上的利率差（rd-rf），则利率平价可以表示为一条通过原点和坐标轴成45°的直线（irp），如图（1）所示。在利率平价线上的所有点表明货币市场与外汇市场处于均衡状态。在利率平价线右侧的区域里，投资于以外币计价的资产有利可图；在利率平价线左侧的区域里，投资于以本币计价的资产有利可图。引入交易成本后，在利率平价线周围存在着一个中性区间。在这个中性区间里，任何套利活动都不可能获利。中性区间以外的区域表明抵补交易成本后套利仍有利可图的各种利差与汇差的组和。处于中性区间右边界之右的区域，套利资金外流仍有利可图。处于中性区间左边界之左的区域，套利资金内流仍有利。在实行金融管制的国家里，资本不具有充分的流动性，抛补的和无抛补的利率平价不能准确地描述资本流动的特点。这里介绍蒙代尔―弗莱明模型中所使用的代替无抛补利率平价的一个表达式。假定资本的流动性是不那么完全的，套利资本的供给是有限的，国内与国际利率差引起有限的资本流入（流出）一个国家。假设套利者是风险厌恶者，需要获得一定的报酬才愿意持有风险资产，这种报酬被称为风险报酬，用p表示。作为一种报偿，风险报酬通常以预期的超额收益形式出现。在这种情况下，流入国内的资金量是本币计价的资产所提供的风险报酬的增函数，而资金流出时，情况则相反。最后，假定面临重大的宏观经济政策变动时，市场预期汇率升（贬）值率实际上是被看作是给定的，也就是说假定汇率预期是静态的。在这些假设前提下，可以用下面的公式代替无抛补利率平价：rd=rf+δee+p（7）其中，δee表示静态的汇率预期，p表示流入国内的套利资本所要求的风险报酬。套利者所要求的风险报酬在一般情况下“取决于未来汇率概率分布的参数，取决于对风险的态度和现存的资本数量”（科普兰，1989，p378）。对于实行金融管制的国家而言，政策风险是套利资本面临的主要风险，唯有在资本输入国资产所提供的风险报酬足以弥补套利资本流入可能承担的交易成本时，套利资本的流动才可能发生。风险报酬的决定也就取决于相应的交易成本以及上面提到的有关变量，它的确定是独立于等式（7）中的其它变量的。如果套利资本所要求的风险报酬随着持有的本币资产量而上升，我们可以得出如下结论：在预期汇率贬值率一定的情况下，任意点上资本流入的规模将是国内利率的增函数。二、对人民币汇率与利率关系的考察1．现实与理论的差距1994年的外汇体制改革使人民币汇率水平完全由国内外汇市场上的外汇交易决定，央行可以根据其汇率政策目标进行市场干预。依据国际货币基金组织对汇率安排的分类标准，现行的人民币汇率制度属于有管理的浮动汇率制。但是，在基本的汇率制度之下，中国的外汇交易市场却具有明显的不同于西方外汇市场的一些特征。这些市场特征与多恩布施在超调模型中所要求的一个小国经济应当满足的一些前提假设是相抵触的。短期资本的有限流动性 1994年外汇体制改革后，虽然尚未实现人民币在资本项目下的自由兑换，但由于外汇管制政策的不完善，以及执行管制政策的力度不足，短期资本的流动获得了较为宽松的环境，套利活动实际上可以通过多种渠道实现。国际短期资本流入流出的渠道主要有： 1．混入经常项目办理结售汇，主要表现在：（1）混入出口收汇项目中，“光票”结汇；（2）以外国驻华机构外汇的名义办理结售汇；（3）以假合同、假凭证向银行购汇，或者用一份凭证重复购汇的方式套汇。2．利用资本项目管理中的漏洞实现人民币的兑换：（1）将外债直接结汇；（2）以外商投资企业外方资本的名义流入并设法套取人民币资金；（3）以外商投资企业外方利润汇出为名，套取外汇汇出；（4）以工资、差旅费等非贸易用汇需要的名义套取外汇；（5）以外汇抵押人民币贷款方式套取人民币资金。3．直接通过外汇指定银行特别是外资银行实现国际短期资本进出，一般采取私下议定的汇率，境内收付人民币资金，境外收付外汇的方法。4．通过外汇黑市实现国际短期资本进出。关于国际短期资本在中国流动的规模的全国性数据是缺乏的，但是从个别城市的调查统计中可见一斑。根据国家外汇管理局株州分局的一次调查，1994年株州市资本项目混入结汇范围达1263.3万美元，主要有三种形式：（1）外商投资企业擅自将资本金结汇；（2）以合资企业或个人名义，将私有借入款结汇，调换成人民币使用；（3）外汇贷款结汇，主要是假出口押汇结汇。由此可见，短期资本确实可以通过种种渠道规避管制，实现本外币之间的兑换，达到套利的目的。但是，这种套利资本的流动性却是不完全的。由于人民币尚未实现在资本项目下的自由兑换，套利资本的流动在政策上是受到严格限制的。这一点与多恩布施模型中关于资本具有充分流动性的假设是不符的。对于套利者来说，当其它条件相同时，持有人民币资产所需承担的风险要高于持有以自由兑换货币计价的资产，因此套利者要求获得相应的风险报酬作为抵偿。这一风险主要来源于外汇管制，外汇管制越严格，套利者所要求的风险报酬越高，套利资本流动的可能性就越小，反之则反是。汇率的形成缺乏效率 1994年4月中国外汇交易中心正式运行，人民币汇率水平完全由国内外汇市场的交易活动决定，央行可以根据其政策目标进行市场干预。但是，在现行的银行结售汇制下，绝大多数国内企业的现汇帐户被取消，其外汇收入均须全部结售给外汇指定银行；而企业的对外付汇则要按付汇当日的银行挂牌汇率，持有效凭证到外汇指定银行用人民币购买外汇，再付出境外。由于企业存贮及吞吐外汇的行为能力受到很大的限制，它们本应发挥的“蓄水池”的功能基本丧失。当国际收支出现持续性失衡时，由于外汇指定银行受结算外汇周转比例幅度的管理及本币资金头寸的限制，使得央行不得不最终承担起平衡汇市供需的责任，不得不经常性地收购（或抛售）外汇，其市场操作几乎完全是被动的。由于央行持续性大规模的入市干预，市场上形成的汇率已不能如实反映国内外汇市场的实际供需形势；相反，由于央行在市场上的买卖量在市场交易额中占有极大的比重，作为外汇市场上的“垄断力量”和价格领袖，市场上形成的人民币汇率实际上仅仅反映了央行对汇率合理水平的看法（孙明春，1995）。显然，在这种特殊的汇率形成机制下，汇率的变化缺乏灵活性（而是取决于央行的意愿），外汇市场的价格形成缺乏效率，市场信息封闭匮乏且缺乏意义（唯一有效的信息是央行对汇率水平的意愿）。 在当前中国的外汇市场上，当外汇的供给持续大于需求时，央行必须收购超额的外汇供给，弥补需求缺口（d1d4），否则银行结售汇业务将难以持续开展，市场无法实现平衡。央行被动性的介入外汇市场平衡供需，人为地增大了外汇市场的需求，使市场在未有充分升值的非均衡的汇率水平e1上即予结清，市场的其它主体会因此得到错误的信息，误认为市场供求在e1达到均衡，使得市场参与者及最终的外汇供需单位（企业）难以准确地调整其经济行为，外汇供给就被维持在大于真实需求的水平上。这样一来，汇率变动与外汇市场中的实际供给和需求之间的联系被切断了，汇率变化缺乏弹性，外汇市场的结清乃是央行干预下的人为平衡。 央行是外汇市场中的价格领袖，其在外汇市场上的价格策略显然将影响汇率的调整速度。若央行以稳定汇率为目标，在操作中尽量减小汇率的波动，人民币汇率对供需变化的弹性就较小，从e0到e′的本币升值过程将延长，外汇市场的真正出清难以实现；若央行在操作中允许汇率有较大的弹性，央行干预下的市场则能相对较快地达到真正的均衡。当央行把人民币汇率的稳定作为政策目标时，假设国内利率水平上升，国内金融市场所提供的投资回报率高于国际市场的水平，套利资本的流入会增加外汇市场中的外汇供给。央行为稳定人民币汇率，就有责任在其意欲维持的汇率水平上收购超额的外汇供给。这就导致人民币汇率的变化对资本流动极不敏感，人民币不可能在瞬间完成升值，实现市场出清。中国外汇市场的这一特征与多恩布施在其模型中所要求的瞬时结清的外汇市场是不同的。汇率预期形成机制的简单化 在多恩布施模型中，汇率的预期变化率取决于长期汇率水平与即期汇率水平之间的差距，两国相对经济实力的变化，诸如相对货币供应量、相对国民收入、相对利率水平的变化，都会影响市场对长期汇率水平的预期，进而改变汇率变化率的预期。根据前面对中国外汇市场的特征的分析可以看出，决定人民币汇率升贬值率预期的主要因素是市场中外汇供需力量的对比和央行的汇率政策。进出口贸易与资本的流动是决定外汇市场中真实的需求与供给的基本因素。当二者基本平衡时，人民币汇率保持稳定，央行无须进入汇市干预汇价；若二者不平衡，人民币汇率就存在升值或贬值的压力。央行必须入市干预，发挥其平衡汇市供需的作用。此时，央行虽不能完全自主选择干预的方向与规模，但是它可以决定交易的价格水平。在这种情况下，央行在外汇市场上的价格策略就决定了市场对人民币汇率升（贬）值率的预期。住何可能影响央行汇率政策决定的因素都会改变市场对人民币汇率升贬值率的预期。汇率政策的目标不同将影响预期的形成。若汇率政策以鼓励出口、限制进口为目的，央行把人民币汇率水平维持在略高于出口换汇成本之上，那么，人民币汇率预期的变化率主要取决于出口换汇成本的变动。若央行的汇率目标是要维持人民币汇率水平的稳定，市场将预期汇率的变化率趋近于零。汇率政策制定的规则不同也会影响市场预期的形成。央行可以依据一定的政策规则制定出具有连续性的汇率政策，也可以根据宏观经济形势的需要相机抉择。在相机抉择的情况下，市场关于人民币汇率的预期受政策、经济等方面的新闻的影响较大。若央行汇率政策的主要目的在于实现人民币汇率的稳定，那么在国内外汇市场中的外汇供过于求的情况下，市场会预期人民币将小幅升值；反之，市场则会预期人民币将小幅贬值；但无论升值或贬值，其幅度都将十分有限。2．利率平价在中国的表现由于央行对资本项目下的外汇实行管制，短期套利资本并不具有充分的流动性；风险厌恶型的套利者只有在获得一定的超额收益―风险报酬的情况下，才愿意持有人民币资产。根据在第一部分中所介绍经过变形的无抛补利率平价表达式――等式（7），我们可以得到国内金融市场所提供的风险报酬的表达式：p=rd-rf-δee（8）风险报酬p由两个部分组成，一是国内利率水平和国际金融市场上的利率水平之间的差异，即rd-rf；另一个就是人民币汇率的预期变化率，即δee。在蒙代尔-弗莱明模型中，假定市场预期的汇率升（贬）值率实际上是被看作是给定的，也就是说假定汇率预期是静态的，即δee是确定的，当国内金融市场所提供的风险报酬超过了套利成本（包括交易成本和技术成本）时，套利资本将流入国内。当以人民币计价的金融资产的投资回报率高于国际市场上的同类外币资产时，关于人民币汇率升（贬）值率的预期对于套利资本的流动具有重要意义。假设对外贸易持续顺差，市场预期人民币将保持小幅升值的走势，也就是说，δee＜0。国内利率水平超过国际利率水平的差额（rd-rf＞0）与人民币汇率预期的升值率（δee＜0）一起构成了国内金融市场为套利资本流入所提供的风险报酬。当这个风险报酬高于套利成本时，套利资本内流。如果国内金融市场所提供的风险报酬不足以弥补过高的套利成本，那么套利资本的流动不会发生。在套利资本的流动已经发生的情况下，国内利率水平越高，预期的人民币汇率的升值率越大，风险报酬就越高，套利资本流入的规模就越大。随着套利资本的流入，外汇市场上外汇供给量将进一步增加，人民币面临着更大的升值压力。但是，由于央行以稳定人民币汇率为政策目标，致使人民币汇率对外汇供需的变化缺乏弹性，汇率升值的幅度被限制在很少的波幅内，人民币汇率不可能在瞬间实现充分的升值以令市场形成人民币汇率将要贬值的预期，来抵消国内利率水平上升所形成的风险报酬。相反，由于套利资本的流入，外汇的供给进一步增加，市场会预期人民币将继续升值。国内金融市场所提供的风险报酬不仅得以维持，甚至有增大的可能。套利资本继续流入。图（2）显示了人民币汇率的调整路径。假定在时点t1国内利率水平上升，短期资本流入以获取超额收益，人民币汇率开始进入小幅升值过程。图（3）则描述了在多恩布施模型中，本币汇率的升值与国内利率的上调几乎是同时完成的，在时点t1本币汇率从e0升值到e1。对比图（2）和图（3）可以看出，在人民币汇率的调整路径中，汇率的瞬间升值被延长为从t1起的缓慢攀升。在这种情况下，套利者不仅可以赚取利差，而且可以获得由于人民币升值带来的额外的汇差，套利行为几乎没有汇率风险。如果对外贸易持续逆差，外汇市场上的外汇供给不足，市场会预期人民币将小幅贬值，国内金融市场所提供的风险报酬就是人民币资产的利率与外币资产之间的利差减去人民币预期的贬值率（绝对值）。若该风险报酬仍高于套利成本，那么短期资金会流入；若该风险报酬不足以弥补套利成本，但仍落在中性区间的左右边界内，套利资金是不会流入的。如果预期人民币将发生大幅度贬值，预期的贬值率不仅抵消了正的利差，还使套利资金的流出变得有利可图，即风险报酬落在中性区间的右边界之外，套利资本将外流。如果进出口贸易额基本持平，预期人民币汇率将保持稳定，那么国内金融市场所提供的风险报酬就是国内与国际金融市场上利率水平之间的差额。只要这个利差落在中性区间之内，套利资本的流动就不会发生；否则，套利资本的流动不可避免。 1994年初的外汇体制改革导致外汇市场中的供给大幅增加，外汇市场上供过于求的局面到1994年中期已日见明朗。在这种情况下，市场根据央行稳定人民币汇率的政策，预期人民币将持续小幅升值。与此同时，人民币利率也远远高于国际金融市场利率。从货币市场来看，国内短期存贷款平均利率水平在年利率10％以上，而国际货币市场上平均利率不足6％。以1995年1月底为例，国际资本市场上libor六个月期美元利率为3.3125％。如果将100万美元资金调入国内，以8.7∶1且的比率兑换成人民币870万元，以一年期存于银行中，可得利息87万元（年率10％）。假设年底汇率仍维持8.7∶1的比率，可得美元利息10万美元，比在国际资本市场上存款所得利息高出200％。从债券市场上看，国内债券利率平均高达14％左右，最高的国债利率加保值贴补率高达16％，而西方国家的国债年利率平均不到6％。从股票市场上看，中国的股票市场波幅较大，短短数月内波幅可达200％以上，1994年投资股票的收益率在35％以上，而美国、日本国内的股票收益率不到10％。考虑到人民币升值的因素，国内金融市场对短期资本流入的吸引力进一步加强。1994年初人民币兑美元的汇率是8.7∶1，1994年末上升到8.4∶1；一年期人民币定期存款利率为年率10％。若在年初将100万美元换成870万元人民币，存入中国的银行，一年的利息收入为87万元，连本带息共计957万元。按年末1美元兑换8.4元人民币的汇率，957万元人民币可以兑换成113万美元，实际回报率为13％，其中10％是

根据利率平价理论，即期利率高的货币远期贬值。以下举例说明：假如A货币利率为10%,B货币利率20%(虽然这里利率差较为夸张,但事实上每种货币的利率都不一样,有利率差的存在) 即期汇率A=2B(这里不考虑买入与卖出价,为简便起见) 就有一种可能:借1A货币(借期一年,存与贷利率一样),即期兑换成2B货币,存款(存期一样,利率20%),一年以后连本带利取出,再兑换成A货币,以偿还借1A的本利,如果一年取出的汇率不变,不计交易费用,在这过程中,就可赚取: 2*(1+20%)/2-1*(1+10%)=1*10%=0.1A(如果是1亿,赚取1000万A) (公式一) 由于货币利差的事实存在,但都没有这么做,因为当一年后(远期)B本利取出时,兑换成A的汇率改变了,市场处于均衡,理论上可以计算出均衡汇率R 2*(1+20%)/R=1*(1+10%) ,R=2.1818 显然R增大了,也就是说B货币贬值(经济学家凯恩斯的利率平价理论主要意思就是即期利率高的货币远期贬值) 理论上,当远期(在这里是一年)汇率小于2.1818时,低息货币兑换成高息货币存款有利可图(套取了利差) 赚取:2*(1+20%)/R-1*(1+10%)＞0 当远期(在这里是一年)汇率小于2.1818时,则是高利率货币兑换成低利率货币有利可图 赚取:1*(1+10%)-2*(1+20%)/R＞0

　　金融、经济 - 人民币升值、人民币汇率　　近期，随着人民币汇率突破7.6关口，人民币汇率问题再一次强势吸引了人们的眼球。对于股票市场投资者，由于人民币汇率升值幅度和快慢，直接关系到股价走势，故此问题显得更为重要。基于上述原因，潘大认为，普通投资者如能掌握一些汇率方面的基本知识，对独立研判大盘走势，避免受市场传言和谣言的困扰，将有望起到一定的辅助作用。　　首先，潘大将向投资者简要介绍两个最著名的汇率决定理论。　　一、购买力平价理论（Purchasing Power Parity，简称PPP）　　购买力平价理论规定，汇率由同一组商品的相对价格决定。通货膨胀率的变动应会被等量但相反方向的汇率变动所抵销。《The Economist》推出的“巨无霸指数”，就是一个很经典的案例。如果麦当劳的巨无霸汉堡包在美国值 2.00 美元一个，而在英国值 1.00 英磅一个，那么根据购买力平价理论，汇率为1英镑兑2 美元。如果当前市场汇率是1英磅兑 1.7 美元，那么英磅就被称为低估通货，而美元则被称为高估通货，且此理论认为未来汇率将趋向于2美元兑1英镑的平价汇率变化。　　购买力平价理论的主要不足：　　A) 它假设商品能通过自由贸易输出，且不计关税、运输等成本。　　B) 它对服务等商品不适用。　　二、利率平价理论（Interest Rate Parity，简称IRP）　　利率平价理论规定，一种货币对另一种货币的升值（贬值）必将被利率差异的变动所抵销。如果美国利率高于日本利率，那么美元将对日元贬值，贬值幅度根据防止无风险套汇而定。未来汇率会在当日规定的远期汇率中被反映。在我们的例子中，美元的远期汇率被看作贴水，因为以远期汇率购得的日元少于以即期汇率购得的日元。日元则被视为升水。　　但这一理论也存在一些缺陷，主要表现在：　　A) 利率平价说没有考虑交易成本。　　B) 利率平价说假定不存在资本流动障碍。　　C) 利率平价说假定套利资金规模无限。　　（请到原站看图）　　2005年至今的人民币汇率走势（9月16日更新）　　是人民币应该升值还是美元想贬值　　潘大认为，人民币升值问题，从表象上看，是人民币被“低估”；而从实质上看，则是美元被高估；不是人民币应该升值，而是美元想贬值。在以美元为本位的世界金融体系下，美元贬值表现为其他货币的相对升值。而美国为应对美元贬值所造成的对世界经济的影响和国际压力，往往不采取普遍贬值的措施，而更倾向采用对某一种或几种货币定向贬值的措施。　　美元贬值的原因不仅仅是是美元自身的问题，而是在二战后形成的以美元为本位的国际货币体系的问题。从这一体系形成开始到现在，美元总处在多发行货币和贬值倾向的状态。　　对于一般货币而言，多发货币体现在国内，该货币贬值，这对世界经济的影响是有限的。但对于美元这种世界主要结算和储备货币来讲，多发行美元就体现为美元对全世界贬值。以美元为本位的世界货币体系的主要特点，就是美国可以随时开动印钞机到全世界买东西，不论是要打伊拉克或是要提高美国公民的社保水平，都可以通过产生大量赤字的方式来解决。现在美元存在双赤字，即财政赤字和贸易赤字，这种赤字政策，如在除美国外的一般国家采用，该国需要独立承担该政策带来的一切后果，但由于美元处于本位币的特殊地位，美国多发货币产生的后果，将由全世界共同承担。　　根据美联储的数据，美元的60%在美国境外流通。现在我国拥有1万多亿美元外汇储备，整个亚洲约为3万亿，石油输出国国家的石油美元增长速度甚至比亚洲更快。当地球上的的美元越来越多时，美元必然就有贬值的要求。而美元如过采取普遍贬值的方式，不但会引起国际社会较大的压力，而且存在对整个国际金融体系产生冲击的风险。正因为如此，美元贬值存在一个特点，即谁经济增长快，谁的竞争力改善得快，它就对谁定向贬值。70年代的西德马克，80年代的日元和新台币都是这样的例子，现在人民币也是这样。而目前，由于印度经济势头良好，印度比索身上也出现了这种趋势。潘大认为，如果我们了解了人民币升值问题问题的国际大背景，并站在历史的角度看待人民币升值问题，就更容易得出客观合理的结论。　　为何近期人民币升值的速度有所加快　　潘大认为，近期人民币升值速度有所加快，主要是我国货币当局应对国内的通胀压力的对策，而国际压力不是主要原因。根据经济学理论，控制通胀和控制人民币升值速度，两者是不可兼得的。控制通胀所出台的紧缩性货币政策，都将进一步加大人民币的升值压力；而如果央行放任国内通胀（当然这是不可能的），则人民币升值压力将得到缓解。故投资者可继续关注国家统计局公布的CPI和PPI等反映通胀的指标，这些指标将在一定程度上决定未来人民币的升值速度。

建议看一下汇率决定理论。　　汇率决定理论主要有国际借贷学说、购买力平价学说利率平价学说、国际收支说、资产市场说。资产市场说又分为货币分析法与资产组合分析法。货币分析法又分为弹性价格货币分析法和粘性价格货币分析法。　　购买力平价学说：该学说认为，两种货币间的汇率决定于两国货币各自所具有的购买力之比(绝对购买力平价学说)，汇率的变动也取决于两国货币购买力的变动(相对购买力平价学说)。假定，A国的物价水平为PA，B国的物价水平为PB，e为A国货币的汇率(直接标价法)，则依绝对购买力平价学说：e=PA/PB。　　假定t0时期A国的物价水平为PA0,B国的物价水平为PB0，A国货币的汇率为e0,t1时期A国的物价水平为购买力平价　　PA1，B国的物价水平为PB1，A国货币的汇率为e1。PA为A国在t1时期以t0时期为基期的物价指数，PB为B国在t1时期以t0为基期的物价指数，则依相对购买力平价学说，　　相对购买力平价意味着汇率升降是由两国的通胀率决定的　　利率平价理论认为，两国之间的即期汇率与远期汇率的关系与两国的利率有密切的联系。该理论的主要出发点，就是投资者投资于国内所得到的短期利率收益应该与按即期汇率折成外汇在国外投资并按远期汇率买回本国货币所得到的短期投资收益相等。一旦出现由于两国利率之差引起的投资收益的差异，投资者就会进行套利活动，其结果是使远期汇率固定在某一特定的均衡水平。同即期汇率相比，利率低的国家的货币的远期汇率会下跌，而利率高的国家的货币的远期汇率会上升。远期汇率同即期汇率的差价约等于两国间的利率差。利率平价学说可分为套补的利率平价(CoveredInterest—RateParity)和非套补的利率平价(UncoveredInterestRateParity)。　　套补的利率平价。假定iA是A国货币的利率，iB是B国货币的利率，p是即期远期汇率的升跌水平。假定投资者采取持有远期合约的套补方式交易时，市场最终会使利率与汇率间形成下列关系：p=iA?iB。其经济含利率平价学说　　义是：汇率的远期升贴水平等于两国货币利率之差。在套补利率平价成立时，如果A国利率高于B国利率，则A国远期汇率必将升水，A国货币在远期市场上将贬值。反之亦然。汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态。　　非套补的利率平价。假定投资者根据自己对未来汇率变动的预期而计算预期的收益，在承担一定的汇率风险情况下进行投资活动。假定，Ep表示预期的汇率远期变动率，则Ep=iA?iB。其经济含义是：远期的汇率预期变动率等于两国货币利率之差。在非套补利率平价成立时，如果A国利率高于B国利率，则意味着市场预期A国货币在远期将贬值。　　国际收支学说通过说明影响国际收支的主要因素，进而分析了这些因素如何通过国际收支作用到汇率上。假定Y、Y"分别是本国及外国的国民收入，P、P"分别表示本国及外国的一般物价水平，i、i"分别是本国及外国的利率，e是本国的汇率，Eef是预期汇率。假定国际收支仅包括经常帐户(CA)和资本与金融帐户(K)，所以有BP=CA+K=0。CA由本国的进出口决定，主要由Y、Y"、P、P"、e决定。因此，CA=f1(Y,Y",P,P",e)。K主要由i,i",e,Eef决定。因此K=f2(i,i",e,Eef)。所以BP=CA+K=f1(Y、Y、P、P"、e)+f2(i、i"、e、Eef)=f(Y、Y"、P、P"、i、i"、e、Eef)=0　　如果将除汇率以外的其他变量均视为已经给定的外生变量，则汇率将在这些因素的共同作用下变化到某一水平，从而起到平衡国际收支的作用，即：　　e=g(Y,Y",P,P",i,i",Eef)　　国际收支说指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系，有利于全面分析短期内汇率的变动和决定。国际收支说并没有对影响国际收支的众多变量之间的关系，及其与汇率之间的关系进行深入分析，并得出具有明确因果关系的结论。国际收支学说是关于汇率决定的流量理论。　　资产市场说：依据对本币资产与外币资产可替代性的不同假定，资产市场说分为货币分析法与资产组合分析法，货币分析法假定本币资产与外币资产两者可完全替代。而资产组合分析法假定两者不可完全替代。在货币分析法资产市场说　　内部，依对价格弹性的假定不同，又可分为弹性价格货币分析法与粘性价格货币分析法。　　粘性价格货币分析法　　1976年，Dornbuseh提出粘性价格货币分析法，也即所谓超调模型(overshootingmode1)。他认为商品市场与资本市场的调整速度是不同的，商品市场上的价格水平具有粘性的特点，这使得购买力平价在短期内不能成立，经济存在着由短期平衡向长期平衡的过渡过程。在超调模型中，由于商品市场价格粘性的存在，当货币供给一次性增加以后，本币的瞬时贬值程度大于其长期贬值程度，这一现象被称为汇率的超调。　　资产组合分析方法　　1977年，Branson提出了汇率的资产组合分析方法。与货币分析方法相比，这一理论的特点是假定本币资产与外币资产是不完全的替代物，风险等因素使非套补的利率平价不成立，从而需要对本币资产与外汇资产的供求平衡在两个独立的市场上进行考察。二是将本国资产总量直接引入了模型。本国资产总量直接制约着对各种资产的持有量，而经常帐户的变动会对这一资产总量造成影响。这样，这一模型将流量因素与存量因素结合了起来。　　假定本国居民持有三种资产，本国货币M，本国政府发行的以本币为面值的债券B，外国发行的以外币为面值的债券F，一国资产总量为W=M+B+e"F。一国资产总量是分布在本国货币、本国债券、外国债券之中的。从货币市场来看，货币供给是由政府控制的，货币需求是本国利率、外国利率的减函数，是资产总量的增函数。从本国债券市场来看，本国债券供给同样是由政府控制的，本国债券的需求是本国利率的增函数，外国利率的减函数，是资产总量的增函数。从外国债券市场来看，外国债券的供给是通过经常帐户的盈余获得的，在短期内也是固定的。对外国债券的需求是本国利率的减函数，外国利率的增函数，是资产总量的增函数。　　在以上三个市场中，不同资产供求的不平衡都会带来相应的变量(主要是本国利率与汇率)的调整。只有当三个市场都处于平衡状态时，该国的资产市场整体上才处于平衡状态。这样，在短期内，由于各种资产的供给量是既定的，资产市场的平衡会确定本国的利率与汇率水平。在长期内，对于既定的货币供给与本国债券供给，经常帐户的失衡会带来本国持有的外国债券总量变动，这一变动又会引起资产市场的调整。因此，在长期内，本国资产市场的平衡还要求经常帐户处于平衡状态。

答案是B。假设货币对A/B，如果A货币的利率高于B货币的利率，则根据利率平价计算出的A/B的远期汇率对即期汇率出现贴水，也就是说A货币对B货币远期贬值。远期汇率=spot+spot(Rb-Ra)/(1+Ra)，约等于spot+spot*(Rb-Ra)。Rb表示货币b的利率，Ra表示货币a的利率。A是本国货币，B是外国货币，当A的利率高于B的利率，Rb-Ra < 0，远期贴水。

【答案】：C、D、E利率平价说的基本观点：远期差价是由两国利率差决定的，并且高利率国货币在期汇市场上必定贴水，低利率国货币在期汇市场上必定升水。一国利率上升，短期内本币升值，外币贬值，但是长期来看是本币贬值，外币升值，故CDE正确；一国利率上升，该国即期汇率上升，在直接标价法下该国汇率下降，故A项错误；间接标价法下该国汇率上升，故B项错误。所以答案选CDE。

利率平价理论主张,两国之间,相同期间的利率只要有差距存在,投资者即可利用套汇或套利等方式赚取价差,两国货币间的汇率将因为此种套利行为而产生波动,直到套利的空间消失为止。依据利率平价理论,两国间利率的差距会影响两国币值水平及资金的移动,进步而影响远期汇率与即期汇率的差价。二者维持均衡时,远期汇率的贴水或升水应与两国利率的差距相等,否则将会有无风险套汇行为存在,使其恢复到均衡的状态。例如甲国的利率高于乙国的利率,乙国的人民会想要把钱转存到甲国或甲国货币存款账户。但汇市的变数很多,末来当乙国人民想在存款到期时,将利息及本金汇回乙国时,甲国货币可能因为一些不可预期的原因贬值,于是乙国人民可以在将钱存入甲国户头的同时,在远期市场预先卖出甲国货币,以规避可能发生的汇率风险。由上例可知当两国的利率出现差距时便会引起外汇市场的波动,为杜绝套利行为,利率平价理论主张即期汇率与远期汇率之间的差距应等于两国之间的利率差距。利率平价理论较适用于说明货币市场及外汇市场之间相互关系,而不能当作预测未来汇率的公式,当货币市场与外汇市场均衡时,即期汇率及达期汇率的差距就等于两种货币间的利率差距。

利率平价理论主张,两国之间,相同期间的利率只要有差距存在,投资者即可利用套汇或套利等方式赚取价差,两国货币间的汇率将因为此种套利行为而产生波动,直到套利的空间消失为止。依据利率平价理论,两国间利率的差距会影响两国币值水平及资金的移动,进步而影响远期汇率与即期汇率的差价。二者维持均衡时,远期汇率的贴水或升水应与两国利率的差距相等,否则将会有无风险套汇行为存在,使其恢复到均衡的状态。例如甲国的利率高于乙国的利率,乙国的人民会想要把钱转存到甲国或甲国货币存款账户。但汇市的变数很多,末来当乙国人民想在存款到期时,将利息及本金汇回乙国时,甲国货币可能因为一些不可预期的原因贬值,于是乙国人民可以在将钱存入甲国户头的同时,在远期市场预先卖出甲国货币,以规避可能发生的汇率风险。由上例可知当两国的利率出现差距时便会引起外汇市场的波动,为杜绝套利行为,利率平价理论主张即期汇率与远期汇率之间的差距应等于两国之间的利率差距。利率平价理论较适用于说明货币市场及外汇市场之间相互关系,而不能当作预测未来汇率的公式,当货币市场与外汇市场均衡时,即期汇率及达期汇率的差距就等于两种货币间的利率差距。

利率平价原理是费雪尔效应在国际市场上的扩展，它论述了远期和当期汇率间的比率将等同于国内总利率与国外总利率间的比率。利率平价反映的是两种货币的汇率升降与两种货币利率差之间的关系。资本都是逐利的，会选择利率更高的货币进行投资，如果两种可自由兑换货币的利率不同，投资者将根据收益高低选择货币。如果本币投资的收益较高，投资者将会在即期市场买入本币进行投资，本币升值，外币贬值；而在远期市场上，投资者需要将本币换成原有货币，则本币贬值，外币升值；反之，则相反。结论，若本币利率高，则远期汇率相对于即期汇率的贴水率（贬值幅度），约等于两种货币的利率差。扩展资料利率平价理论认为，两国之间的即期汇率与远期汇率的关系与两国的利率有密切的联系。该理论的主要出发点，就是投资者投资于国内所得到的短期利率收益应该与按即期汇率折成外汇在国外投资并按远期汇率买回该国货币所得到的短期投资收益相等。一旦出现由于两国利率之差引起的投资收益的差异，投资者就会进行套利活动，其结果是使远期汇率固定在某一特定的均衡水平。同即期汇率相比，利率低的国家的货币的远期汇率会下跌，而利率高的国家的货币的远期汇率会上升。远期汇率同即期汇率的差价约等于两国间的利率差。利率平价学说可分为套补的利率平价(Covered Interest Rate Parity)和非套补的利率平价(Uncovered Interest Rate Parity)。参考资料来源：百度百科-利率平价原理

利率平价理论 Interest Rate Parity。定义： 认为两个国家利率的差额相等于远期兑换率及现货兑换率之间的差额。由凯恩斯和爱因齐格提出的远期汇率决定理论。他们认为均衡汇率是通过国际抛补套利所引起的外汇交易形成的。在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国以谋取利润。但套利者在比较金融资产的收益率时，不仅考虑两种资产利率所提供的收益率。还要考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动，即外汇风险。套利者往往将套利与掉期业务相结合，以避免汇率风险，保证无亏损之虞。大量掉期外汇交易的结果是，低利率国货币的现汇汇率下浮，期汇汇率上浮；高利率国货币的现汇汇率上浮，期汇汇率下浮。远期差价为期汇汇率与现汇汇率的差额，由此低利率国货币就会出现远期升水，高利率国货币则会出现远期贴水。随着抛补套利的不断进行，远期差价就会不断加大，直到两种资产所提供的收益率完全相等，这时抛补套利活动就会停止，远期差价正好等于两国利差，即利率平价成立。因此我们可以归纳一下利率评价说的基本观点：远期差价是由两国利率差异决定的，并且高利率国货币在期汇市场上必定贴水，低利率国货币在期汇市场上必定升水。

利率平价理论主张,两国之间,相同期间的利率只要有差距存在,投资者即可利用套汇或套利等方式赚取价差,两国货币间的汇率将因为此种套利行为而产生波动,直到套利的空间消失为止。依据利率平价理论,两国间利率的差距会影响两国币值水平及资金的移动,进步而影响远期汇率与即期汇率的差价。二者维持均衡时,远期汇率的贴水或升水应与两国利率的差距相等,否则将会有无风险套汇行为存在,使其恢复到均衡的状态。例如甲国的利率高于乙国的利率,乙国的人民会想要把钱转存到甲国或甲国货币存款账户。但汇市的变数很多,末来当乙国人民想在存款到期时,将利息及本金汇回乙国时,甲国货币可能因为一些不可预期的原因贬值,于是乙国人民可以在将钱存入甲国户头的同时,在远期市场预先卖出甲国货币,以规避可能发生的汇率风险。由上例可知当两国的利率出现差距时便会引起外汇市场的波动,为杜绝套利行为,利率平价理论主张即期汇率与远期汇率之间的差距应等于两国之间的利率差距。利率平价理论较适用于说明货币市场及外汇市场之间相互关系,而不能当作预测未来汇率的公式,当货币市场与外汇市场均衡时,即期汇率及达期汇率的差距就等于两种货币间的利率差距。

利率平价(Interest rate parity)也称作利息率平价，指所有可自由兑换货币的预期回报率相等时外汇市场所达到的均衡条件

　　利率平价理论的思想起源可以追溯到l9世纪60年代，不过相信很多人对这个理论并不算了解，下面就让我带着大家一起去具体了解一下利率平价的相关理论知识吧。 　　 利率平价规定 　　利率平价 规定，一种货币对另一种货币的升值(贬值)必将被利率差异的变动所抵销。 　　利率平价理论(RateParity)认为两个国家利率的差额相等于远期兑换率及现货兑换率之间的差额。 　　利率平价相关例子 　　如果 美国利率高于 日本利率，那么美元将对日元贬值，贬值 幅度据防止无风险套汇而定。 未来 汇率会在当日规定的 远期汇率中被反映。在我们的例子中，美元的远期汇率被看作贴水，因为以远期汇率购得的日元少于以即期汇率购得的日元。日元则被视为升水 　　 利率平价相关理论 　　由 凯恩斯和爱因齐格提出的远期汇率决定理论。他们认为均衡汇率是通过国际抛补套利所引起的外汇交易形成的。在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国以谋取利润。但套利者在比较金融资产的收益率时，不仅考虑两种资产利率所提供的收益率，还要考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动，即外汇风险。套利者往往将套利与掉期业务相结合，以避免汇率风险，保证无亏损之虞。大量掉期外汇交易的结果是，低利率国货币的现汇汇率下浮，期汇汇率上浮;高利率国货币的现汇汇率上浮，期汇汇率下浮。远期差价为期汇汇率与现汇汇率的差额，由此低利率国货币就会出现远期升水，高利率国货币则会出现远期贴水。随着抛补套利的不断进行，远期差价就会不断加大，直到两种资产所提供的收益率完全相等，这时抛补套利活动就会停止，远期差价正好等于两国利差，即利率平价成立。因此我们可以归纳一下利率评价说的基本观点：远期差价是由两国利率差异决定的，并且高利率国货币在期汇市场上必定贴水，低利率国货币在期汇市场上必定升水。 　　[1]由凯恩斯和爱因齐格提出的远期汇率决定理论。他们认为均衡汇率是通过国际抛补套利所引起的外汇交易形成的。 在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国以谋取利润。但套利者在比较金融资产的收益率时，不仅考虑两种资产利率所提供的收益率，还要考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动，即外汇风险。 　　套利者往往将套利与掉期业务相结合，以避免汇率风险，保证无亏损之虞。大量掉期外汇交易的结果是，低利率国货币的现汇汇率下浮，期汇汇率上浮;高利率国货币的现汇汇率上浮，期汇汇率下浮。远期差价为期汇汇率与现汇汇率的差额，由此低利率国货币就会出现远期升水，高利率国货币则会出现远期贴水。随着抛补套利的不断进行，远期差价就会不断加大，直到两种资产所提供的收益率完全相等，这时抛补套利活动就会停止，远期差价正好等于两国利差，即利率平价成立。因此我们可以归纳一下利率平价说的基本观点：远期差价是由两国利率差异决定的，并且高利率国货币在期汇市场上必定贴水，低利率国货币在期汇市场上必定升水。 　　 利率平价理论缺陷 　　这一理论存在一些缺陷，主要表现在： 　　1. 利率平价说没有考虑交易成本。然而，交易成本却是很重要的因素。如果各种交易过高，就会影响套利收益，从而影响汇率与利率的关系。如果考虑交易成本，国际间的抛补套利活动在打到利率平价之前就会停止。 　　2. 利率平价说假定不存在资本流动障碍，假定资金能顺利，不受限制地在国际间流动。但实际上，资金在国际间流动会受到外汇管制和外汇市场不发达等因素的阻碍。目前，只有在少数国际金融中心才存在完善的期汇市场，资金流动所受限制也少。 　　3. 利率平价说还假定套利资金规模是无限的，故套利者能不断进行抛补套利，直到利率平价成立。

利率平价，又称远期汇率论或利率裁定论，最早由英国经济学家凯恩斯（J·M·Keynes）于1923年提出，后由其他的经济学家如爱因齐格（Einzig）等发展而形成。利率平价的核心内容：说明了汇率与利率之间的关系，利率高的货币远期贴水（贬值），利率低的货币远期升水（升值）。该理论认为，在两国间利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国去获取较高的收益。但是投资者在比较金融资产的收益率的时候，不仅考虑两种资产利率提供的收益率，还要考虑两种资产由于汇率变动所造成的收益变动。套利者为了规避汇率风险，往往将套利业务与掉期业务同时进行。即投资者将资金调往高利国获取利差的同时，卖出远期高利率国货币，买进远期低利率国货币。结果造成远期外汇市场上高利率货币贴水，而低利率货币远期升水。随着这种套利活动的不断进行，远期价差就会不断扩大，直到两种资产提供的收益率完全相同，这时远期汇差正好等于两国利差，利率平价成立。

利率平价规定，一种货币对另一种货币的升值（贬值）必将被利率差异的变动所抵销。如果美国利率高于日本利率，那么美元将对日元贬值，贬值幅度据防止无风险套汇而定。未来汇率会在当日规定的远期汇率中被反映。在我们的例子中，美元的远期汇率被看作贴水，因为以远期汇率购得的日元少于以即期汇率购得的日元。日元则被视为升水。20 世纪 90 年代之后，无证据表明利息平价说仍然有效。与此理论截然相反，具有高利率的货币通常不但没有贬值，反而因对通货膨胀的远期抑制和身为高效益货币而增值。

利率平价理论结论：说明了汇率与利率之间的关系，利率高的货币远期贴水（贬值），利率低的货币远期升水（升值）。利率平价理论又称远期汇率论或利率裁定论，最早由英国经济学家凯恩斯（J·M·Keynes）于1923年提出，后由其他的经济学家如爱因齐格（Einzig）等发展而形成。该理论认为，在两国间利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国去获取较高的收益。但是投资者在比较金融资产的收益率的时候，不仅考虑两种资产利率提供的收益率，还要考虑两种资产由于汇率变动所造成的收益变动。套利者为了规避汇率风险，往往将套利业务与掉期业务同时进行。即投资者将资金调往高利国获取利差的同时，卖出远期高利率国货币，买进远期低利率国货币。结果造成远期外汇市场上高利率货币贴水，而低利率货币远期升水。随着这种套利活动的不断进行，远期价差就会不断扩大，直到两种资产提供的收益率完全相同，这时远期汇差正好等于两国利差，利率平价成立。

通过利率同即期汇率与远期汇率之间的关系来说明汇率的决定与变动的原因。该学说认为远期差价是由两国利差决定的，（远期汇率的升水、贴水率约等于两国间的利率差异）并且高利率货币在远期市场上必定贴水，低利率货币在远期市场上必为升水，在没有交易成本（transaction cost）的情况下，远期差价等于两国利差，即利率平价（interest parity）成立。利率平价理论 （Interest Rate Parity Theory）认为两个国家利率的差额相等于远期兑换率及现货兑换率之间的差额。由凯恩斯和爱因齐格提出的远期汇率决定理论。他们认为均衡汇率是通过国际抛补套利所引起的外汇交易形成的。在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国以谋取利润。但套利者在比较金融资产的收益率时，不仅考虑两种资产利率所提供的收益率，还要考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动，即外汇风险。套利者往往将套利与掉期业务相结合，以避免汇率风险，保证无亏损之虑。大量掉期外汇交易的结果是，低利率国货币的现汇汇率下浮，期汇汇率上浮；高利率国货币的现汇汇率上浮，期汇汇率下浮。远期差价为期汇汇率与现汇汇率的差额，由此低利率国货币就会出现远期升水，高利率国货币则会出现远期贴水。随着抛补套利的不断进行，远期差价就会不断加大，直到两种资产所提供的收益率完全相等，这时抛补套利活动就会停止，远期差价正好等于两国利差，即利率平价成立。因此我们可以归纳一下利率评价说的基本观点：远期差价是由两国利率差异决定的，并且高利率国货币在期汇市场上必定贴水，低利率国货币在期汇市场上必定升水。

是说明利率水平、利率变化和汇率变动关系的一种理论，最基本内容是：利率高的货币远期会贴水（贬值），利率低的货币远期升水（升值）。

由凯恩斯和爱因齐格提出的远期汇率决定理论。他们认为均衡汇率是通过国际抛补套利所引起的外汇交易形成的。在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国以谋取利润。但套利者在比较金融资产的收益率时，不仅考虑两种资产利率所提供的收益率，还要考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动，即外汇风险。套利者往往将套利与掉期业务相结合，以避免汇率风险，保证无亏损之虞。大量掉期外汇交易的结果是，低利率国货币的现汇汇率下浮，期汇汇率上浮；高利率国货币的现汇汇率上浮，期汇汇率下浮。远期差价为期汇汇率与现汇汇率的差额，由此低利率国货币就会出现远期升水，高利率国货币则会出现远期贴水。随着抛补套利的不断进行，远期差价就会不断加大，直到两种资产所提供的收益率完全相等，这时抛补套利活动就会停止，远期差价正好等于两国利差，即利率平价成立。因此我们可以归纳一下利率评价说的基本观点：远期差价是由两国利率差异决定的，并且高利率国货币在期汇市场上必定贴水，低利率国货币在期汇市场上必定升水。

汇率和利率关系的理论分析　　经济理论中关于汇率和利率关系的理论研究有很多，而最直接给出利率与汇率之间关系的理论是利率平价理论。　　利率平价理论的假定有两条：(1)资本在国际间可自由流动；(2)外汇市场高度发达与完善。　　根据这样的假定前提，得出利率平价公式：　　Rf-Rs＝Ia-Ib　　(1)　　式(1)即为利率平价公式，其中：Rf为远期汇率，Rs为即期汇率，Ia为一国国内市场利率，Ib为国际市场利率。　　式(1)表明：当本国利率高于(低于)外国利率时，本国货币预期贬值(升值)，本币预期贬(升)值的幅度等于国内与国际利率水平之间的差异。　　因为远期汇率和国际市场利率要由国际货币市场来决定。所以，一国政府可调控的对象就只能是即期汇率和国内市场利率。而在固定汇率制度下，即期汇率是不变的，这样政府可以调整的就只有国内市场利率了。因此，如果资本具有充分的国际流动性，那么本国利率的上升，一旦超过了利率平价所要求的水平，本币将会预期贬值。　　我国以往实行的是盯住汇率制度，是很接近于固定汇率制的。实施盯住汇率制中国人民银行就具有了通过运用货币政策等政策工具来维护盯住汇率的义务，为维护盯住汇率制度所采用的主要方式就是人为增减国际储备。　　而人为增减国际储备的结果，会使货币政策和汇率政策有可能出现冲突，这是因为国际储备的增减会影响到中央银行的资产与负债，从而会引起中央银行货币发行量的变化。当一国国内经济发生通货紧缩时，国内经济发展要求实行扩张性的货币政策以抑制通货紧缩，但此时如果国外经济对本币存在贬值的压力，为了维护本币汇率稳定，国家货币当局就应减少国际储备来减缓这一本币贬值压力，这样就形成了对国内经济的进一步紧缩效应。这样政府就处于两难境地。　　我国从1994年以来一直实施的是有管理的浮动汇率政策。这一政策接近于盯住美元的盯住汇率机制。从1996年开始，为克服日益严峻的通货紧缩，中央银行实行了不断降低利率的扩张性的货币政策。这样做带来的结果是货币供应量的增加与本国汇率的贬值。有学者指出，在1994—1997年，美元利率低于人民币利率，且两者的差距一直在加大，利率平价理论预示着人民币将有更大幅度的贬值，但人民币名义汇率1994年升值1.3%，1995年升值3%，1996年和1997年也持续升值，与利率平价的预测正好相反(叶莉，2003)。利率政策方向与应有的汇率表现相违背的表象，使不少人认为我国利率政策与汇率政策存在冲突。

1.[(1+3%*1/2)/(1+1.5*1/2)]*1.18502.[100*1.1850*(1+3%*1/2)]/1.1925-100

利率平价说，又称远期汇率论或利率裁定论，最早由英国经济学家凯恩斯（J·M·Keynes）于1923年提出，后由其他的经济学家如爱因齐格（Einzig）等发展而形成。主要内容：利率高的货币远期贴水（贬值），利率低的货币远期升水（升值）。该理论认为，在两国间利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国去获取较高的收益。但是投资者在比较金融资产的收益率的时候，不仅考虑两种资产利率提供的收益率，还要考虑两种资产由于汇率变动所造成的收益变动。套利者为了规避汇率风险，往往将套利业务与掉期业务同时进行。即投资者将资金调往高利国获取利差的同时，卖出远期高利率国货币，买进远期低利率国货币。结果造成远期外汇市场上高利率货币贴水，而低利率货币远期升水。随着这种套利活动的不断进行，远期价差就会不断扩大，直到两种资产提供的收益率完全相同，这时远期汇差正好等于两国利差，利率平价成立。